הפתרון של פדרמן למצוקת המזומנים בפטרוכימיים: מכירת אבגול - שוק ההון - TheMarker
 

אתם מחוברים לאתר דרך IP ארגוני, להתחברות דרך המינוי האישי

טרם ביצעת אימות לכתובת הדוא"ל שלך. לאימות כתובת הדואל שלך  לחצו כאן

תיק מניות

רשימת קריאה

רשימת הקריאה מאפשרת לך לשמור כתבות ולקרוא אותן במועד מאוחר יותר באתר,במובייל או באפליקציה.

לחיצה על כפתור "שמור", בתחילת הכתבה תוסיף את הכתבה לרשימת הקריאה שלך.
לחיצה על "הסר" תסיר את הכתבה מרשימת הקריאה.

לרשימת הקריאה המלאה לחצו כאן

הפתרון של פדרמן למצוקת המזומנים בפטרוכימיים: מכירת אבגול

מכירת אבגול לפרובידנסיה או PGI לפי שווי של מיליארד שקל עשויה לפתור את המצוקה הפיננסית של פטרוכימיים, שתשואות האג"ח שלה נסקו עד ל-136%

תגובות

>> כישלון הניסיון של חברת פטרוכימיים לדחות את מועדי הפירעון של איגרות החוב מסדרה ה' מצריך את החברה לפנות לאופציה הפחות מועדפת: מימוש נכסים. פטרוכימיים אישרה ביום חמישי שעבר פרסומים שלפיהם היא שוקלת למכור את השליטה בחברת אבגול, שמייצרת בדים לא ארוגים לחיתולים חד פעמיים ותחבושות חד פעמיות לנשים.

לפטרוכימיים, שבשליטת דיוויד פדרמן, אלכס פסל ויעקב גוטשטיין, שתי החזקות עיקריות: בתי זיקוק (30.8%) בשווי 1.37 מיליארד שקל וחברת אבגול (23.7%) בשווי 211 מיליון שקל. לחברה יש אופציה להגדיל את החזקתה באבגול ל-44.5% במחיר של 1.95 שקלים למניה. שוויה של האופציה מוערך של 50 מיליון שקל.

ניר קידר

ההשקעות של פטרוכימיים ממומנות על ידי אג"ח שהנפיקה בסכום של 1.6 מיליארד שקל והלוואות בנקאיות של 327 מיליון שקל. פטרוכימיים נקלעה למצוקה כמו הרבה חברות אחרות שביצעו השקעות ממונפות, כאשר מקור המימון העיקרי שלה - דיווידנדים מחברת בתי זיקוק - יבש. זאת, בשל השקעות של 500 מיליון דולר שביצעה בתי זיקוק והתכווצות מרווחי הזיקוק בעקבות השפל הכלכלי והירידה בהיצע הנפט הגולמי כתוצאה מהמשברים הפוליטיים במדינות מפיקות נפט כמו לוב.

הצעת רכש החלופין להמיר איגרות חוב מסדרה ה' בהיקף של 300 מיליון שקל שאורך החיים הממוצע שלהן הוא 1.9 שנים באיגרות חוב מסדרה ג' שאורך החיים הממוצע שלהן הוא 5.9 שנים זכתה להיענות של 20% בלבד, ועתה על פטרוכימיים למצוא מקור חלופי שיממן פירעון תשלומי קרן וריבית על איגרות חוב והלוואות בנקאיות וכן תפעול מטה החברה בסכום של 324 מיליון שקל עד סוף 2012 ו-539 מיליון שקל עד סוף 2013. זאת, כשבקופתה של החברה נמצאים 228 מיליון שקל נכון לסוף הרבעון השלישי של 2011. תשואות האג"ח של החברה משקפות כיום את חששותיהם של המשקיעים. אג"ח א' של החברה נסחרת בתשואה של 136%, אג"ח ב' בתשואה של 15% ואג"ח ג' בתשואה של 10%.

בהנחה שדיוויד פדרמן ושותפיו אינם מתכוונים לגשר על הפער - 311 מיליון שקל - עד סוף 2013 באמצעות הזרמת הון אישי בדרך של הנפקת זכויות, נותרו שלוש אופציות עיקריות.

1. אופציה אחת היא מימוש חלק או כל האחזקה בבתי הזיקוק. פטרוכימיים מחזיקה ב-120 מיליון מניות לא משועבדות של בתי זיקוק (בזן), שהן 9% מהונה, בשווי 220 מיליון שקל.

סביר להניח שהחברה לישראל, שמחזיקה ב-37% ממניותיה של בזן ושותפה של פטרוכימיים לבעלות בגרעין השליטה, לא היתה מתנגדת לרכוש את מניות פטרוכימיים כשבתי זיקוק נפגעת משפל מחזורי, המניה נסחרת ב-45% מתחת לשיאה בתחילת 2008, והחברה עצמה עומדת לפני גידול מוערך של 200 מיליון דולר לשנה ברווח התפעולי התזרימי (EBITDA) עם הפעלת המתקן לייצור דלקים נקיים (מידן) בתוך פחות משנה. נראה שאופציה זו תהיה האחרונה שישקלו פדרמן ושותפיו.

2. אופציה אחרת היא ניסיון לנסות לגרום לחברת בתי זיקוק לחלק דיווידנד תוך ניצול יתרת עודפים של 314 מיליון דולר, למשל על ידי מכירה בניכיון של מלאי עודף. ואולם מהלך פיננסי מסוג זה מותנה גם הוא בעמידתה של בזן באמות המידה הפיננסיות הנדרשות ממנה בתקופת ההקמה של המידן.

3. האופציה השלישית והסבירה ביותר היא מכירת השליטה בחברת אבגול, שהציגה צמיחה גם ב-2011 ומתומחרת במכפיל ערך חברה לרווח תפעולי תזרימי (EV/EBITDA) לא נמוך של 6.5. אבגול עשויה להיות, למרות מחירה הלא-נמוך, יעד מעניין עבור חברות שדומות לה אבל שהפרישה הגיאוגרפית שלהן שונה ומשלימה.

זאת, מכיוון שבענף החיתולים לחברה שמחזיקה במפעל בטריטוריה מסוימת יש סיכויים לא רעים להיות דומיננטית בה כל עוד יש בידה טכנולוגיה טובה והיא מספקת מוצר איכותי. אבגול מחזיקה במפעלים בארה"ב, סין רוסיה וישראל שכושר הייצור הכולל שלהם הוא 112 אלף טונה ויש לה נתח של 10% מהשוק העולמי ו-9% מהשוק האמריקאי.

חוזים ארוכי טווח

אחד הנכסים החשובים של אבגול הוא חוזים ארוכי טווח עם שתי היצרניות הגדולות בעולם של חיתולים ומכנסונים חד פעמיים לתינוקות פרוקטר אנד גמבל (32% מהשוק העולמי) וקימברלי קלארק (25% מהשוק העולמי) שמספקות לה 42.9% ו-19.4% מהכנסותיה בהתאמה. לכן אבגול עשויה להיות יעד אטרקטיבי למיזוג עם חברת Providencia מברזיל, שנסחרת בבורסה של סאו פאולו בשווי של 265 מיליון דולר.

פרובידנסה היא החברה הדומיננטית בברזיל עם נתח שוק של 48%, ובדרום אמריקה כולה עם נתח של 35%, ואולם כושר הייצור שלה בארה"ב הוא כרבע משל אבגול. מועמדות אחרות הן Fitesa, חברה פרטית מברזיל שגודלה כמחצית מזה של פרובידנסיה וחברות אירופיות כמו Fiberweb הבריטית, שנסחרת בבורסה בלונדון בשווי של 91 מיליון ליש"ט אולם מקיימת שיתוף פעולה עם פיטסה הברזילאית. כמו כן נמנות עם המועמדות החברות האמריקאיות הפרטיות PGI שנרכשה על ידי קרן בלקסטון בינואר 2011 ו-First Quality.

כל עסקה של מימוש חלקה של פטרוכימיים באבגול תהיה בתאום ובהסכמה עם לאומי פרטנרס בהתאם לעסקה מיוני 2011 שבה רכשה לאומי פרטנרס מפטרוכימיים ובעלי השליטה האחרים בחברה 11.5% ממניות אבגול וקיבלה אופציה לרכוש עוד 8.5% ממניותיה במחיר מימוש של 3.25 שקל למניה בתמורה כוללת של 110 מיליון שקל המשקפת מחיר 2.7 שקלים למניה.

על פי ההסכם, לאומי זכאית להצטרף למכירת השליטה ומאידך יכולים בעלי השליטה לחייב אותה להצטרף למכירת השליטה בכפוף להבטחת תשואה מסוימת ללאומי, ועל כן סביר להניח שהעסקה, אם תהיה כזו, תבוצע במחיר של 3.50-3.75 שקל למניה. מחיר זה משקף שווי חברה של 1.0-1.1 מיליארד שקל, והוא גבוה ב-17%-25% ממחירה של החברה בבורסה. מימוש במזומן של החזקתה באבגול - כולל מכירת הנתח שזכותה לרכוש ממייסדי החברה (20.8%) במחיר של 3.5 שקל למניה - עשוי להניב לפטרוכימיים סכום של 342 מיליון שקל, ולספק לה את בעיית המקורות לפירעון התחייבויותיה בשנתיים הקרובות.

הרשמה לניוזלטר

הירשמו עכשיו: עדכונים שוטפים משוק ההון בישראל ישירות למייל

ברצוני לקבל ניוזלטרים, מידע שיווקי והטבות


תגובות

דלג על התגובות

בשליחת תגובה זו הנני מצהיר שאני מסכים/מסכימה עם תנאי השימוש של אתר TheMarker

סדר את התגובות

כתבות ראשיות באתר

כתבות שאולי פיספסתם

*#