"טבע אינה ממוצבת לפעילות בשווקים המתעוררים" - שוק ההון - TheMarker
 

טרם ביצעת אימות לכתובת הדוא"ל שלך. לאימות כתובת הדואל שלך  לחצו כאן

תיק מניות

רשימת קריאה

רשימת הקריאה מאפשרת לך לשמור כתבות ולקרוא אותן במועד מאוחר יותר באתר,במובייל או באפליקציה.

לחיצה על כפתור "שמור", בתחילת הכתבה תוסיף את הכתבה לרשימת הקריאה שלך.
לחיצה על "הסר" תסיר את הכתבה מרשימת הקריאה.

לרשימת הקריאה המלאה לחצו כאן

"טבע אינה ממוצבת לפעילות בשווקים המתעוררים"

לדברי רוני גל מברנסטיין ריסרץ', ההשקעה בטבע מעניינת מכיוון שהיא הקדימה להקטין את תלותה בארה"ב ■ אורי הרשקוביץ מקרן ספרה גלובל הלת'קר: "אני לא יודע אם טבע תהיה עצמאית בעוד חמש שנים"

2תגובות

>> טבע סבלה מכישלון התרופה האוראלית שפיתחה לטרשת נפוצה, מכישלון אופרטיבי בשוק הגנרי בארה"ב ומאובדן אמון בשוק ההון בשל תחזיות אופטימיות מדי - כך הסביר ד"ר רוני גל, אנליסט בברנסטיין ריסרץ', את נפילת מניית טבע בכנס שנערך ביום חמישי שעבר בתל אביב לרגל מלאת חמש שנים להקמתה של קרן ספרה גלובל הלת'קר שבשליטת מורי ארקין.

ד"ר גל החל עם זאת באחרונה להתעניין מחדש במניה, ונתקל לדבריו בתגובות כמו "ברוך הבא לקבוצת הסובלים בשקט" או "האם הגיעה השעה לצאת מהמקלטים?". גל מנמק את הענין המחודש בכך שטבע היא החברה הגנרית המתקדמת ביותר בכל הקשור לפיזור גיאוגרפי. השוק הגנרי האמריקאי הוא רק 26% מפעילותה - בעוד 49% מהפעילות של מיילן, החברה הגנרית השנייה בגודלה בארה"ב, מרוכזת בשוק זה.

גל ציין שחברות גנריות נסחרות במכפיל רווח נמוך, שאופייני לחברות ערך, על רקע הציפיות לירידה בקצב הצמיחה שלהן. הסיבה לכך היא שהשוק הגנרי האמריקאי קרוב לרוויה ושבעתיד המצב יהיה גרוע יותר - כלומר החברות יצטרכו לרוץ מהר כדי להישאר במקום.

עופר וקנין

גל אמר, על בסיס בחינת התרופות בספר הפטנטים האמריקאי שמכירותיהן גבוהות מ-100 מיליון דולר לשנה, שהפטנטים של כמעט כל התרופות שניתנות לתקיפה הותקפו, למעט תרופות במשאפים, שמוגנות יחסית בשל קושי להוכיח שקילות ביולוגית של גרסה גנרית לתרופת המקור.

גורם נוסף לירידה במכפילי חברות גנריות הוא התחרות מחברות הודיות. כל עשר החברות שנכנסו לשוק האמריקאי לפני עשר שנים הגיעו למצב שיש להן 30-40 מוצרים, ולאחר שבתחילה כבשו את הפלח הנמוך של השוק - כלומר התרופות הפחות רווחיות - הן מחזיקות בנתח של 20% מהשוק ומתרחבות לתרופות שפיתוחן וייצורן מתוחכם ומסובך - כמו תרופות בהזרקה.

לדבריו, בניגוד לטבע חברות אחרות ביצעו מהלך מקיף של התרחבות גיאוגרפית. מיילן, שהתמחתה בתרופות גנריות מעוטות תחרות, רכשה שלוש חברות בצרפת בגרמניה ובהודו, ועכשיו היא מתמודדת עם חוב עצום. בנוסף, פול ביזרו מנכ"ל חברת ווטסון, שהיתה החברה הגנרית הכי מצליחה, משום שהתמחתה באתגור פטנטים מורכבים, כבר הודיע שבכוונתו לבצע רכישה גדולה של חברה אינובטיבית. עם זאת, שוק ההון מתמחר באופן שונה את הפעילות הגנרית המוכחת של חברות אלה, ובצורה שמרנית יותר את הפעילות האינובטיבית, שעדיין דורשת הוכחה.

גל העריך שחלקו של התחום הגנרי בצפון אמריקה ממחזור המכירות של טבע ימשיך לרדת ל-17% ב-2015, שהחלק של הגנריקה באירופה ובשוק הבינלאומי יעלה מ-44% ל-47%, ושהנתח של קופקסון במחזור של טבע יירד מ-19% ב-2011 ל-9% ב-2015, ואילו חלקן של הפעילויות הממותגות האחרות שלה (מוצרי מערכת הנשימה, בריאות האישה, אזילקט לפרקינסון ומותגים אחרים) במחזור יעלה מ-11% ל-27%.

מנועי הצמיחה של טבע יהיו פעילותה הגנרית בשווקים המתפתחים; תרופות מקוריות ש-20 מהן נמצאות בצנרת הפיתוח ויתחילו להשפיע על המכירות בין 2013 ל-2015; הביוסמיליארס, תרופות ללא מרשם רופא באמצעות המיזם המשותף עם פרוקטר אנד גמבל, שלהערכת טבע הנתח שלהן במכירותיה עשוי להגיע ל-20%; גרסאות גנריות לתרופות ביולוגיות שיושקו בין 2013 ל-2015; ותרופות למערכת הנשימה, תחום שבו טבע מציגה ביצועים יפים ושהתחרות בו מוגבלת.

להערכתו, טבע תציג רווח של 5.65-5.85 דולר למניה ב-2012 ותזרים מזומנים של 5 מיליארד דולר - כך שהחברה נסחרת במכפיל 9 על תזרים המזומנים שלה. "השוק לא מעריך שטבע תצליח לשמור על רמה זו של עודף בתזרים המזומנים", מעריך גל - ועל כן הוא צופה שמניית טבע תיסחר ברמה של 45-55 דולר למניה בטווח הקצר, ואז תשמור על יציבות למשך שנתיים, עד שהשוק ישתכנע שהיא הצליחה לחדש את הצמיחה.

הסיכון העיקרי הכרוך בהשקעה במניה, לדבריו, הוא הפסד במשפט הפטנטים שהיא מנהלת על הקופקסון נגד ארבע חברות. גל, שנכח בדיונים שנערכו בבית המשפט, מעריך עם זאת שיש סבירות של 80% שטבע תנצח במשפט. הוא מעריך ב-50% את הסיכויים להשקת גרסה גנרית לקופקסון וסבור שבמקרה כזה יירד מחיר התרופה ב-20% עד 25% ושהגרסה הגנרית תנגוס בנתח של 50% מהשוק. להערכתו, השחיקה בהכנסות של קופקסון באירופה תהיה אטית יותר.

גל סבור שמומנטה ושותפתה נוברטיס אינן קרובות לקבלת אישור FDA לגרסה גנרית של קופקסון. זאת, על בסיס סיכום בין הצדדים שלפיו טבע תבקש מבית המשפט להוציא צווי מניעה רק בסמוך לקבלת אישור FDA לשווק את הגרסה הגנרית לקופקסון. בתשובה לשאלה העריך גל שטבע משלמת תמלוג של 8% ממכירות הקופקסון למכון ויצמן, ושהרווח הנקי משיווק הקופקסון מגיע ל-60% מהמכירות, כך שהוא אחראי ל-50% מתזרים המזומנים של החברה מפעילותה השוטפת.

רק הגורילות ישרדו

אורי הרשקוביץ, שותף ואנליסט בקרן - Sphera Global Health Care שהציגה תשואה של 28% לעומת תשואה שלילית של 4% למדד חברות התרופות - העריך שעיקר הפוטנציאל של השווקים הפרמצבטיים הוא במדינות BRIC (ברזיל, רוסיה, הודו וסין). לדבריו, כדי למצות את הפוטנציאל בשווקים אלה יש צורך במחשבה, השקעות ומודל עסקי חדש שמבוסס על ביזור עסקי.

לטענת הרשקוביץ, החברות שישרדו את המעבר יהיו "גורילות" שמסוגלות לספק פתרונות בכל התחומים הפרמצבטיים ושמסוגלות להתמודד עם ההזדמנויות והחוליים השונים של השווקים המפותחים והמתעוררים. הוא הסביר שעמודי התווך של הפעילות בשווקים המתעוררים הם הגנריקה הממותגת, שמצריכה יכולת ייצור של חברה גנרית וכוח מכירות שאופייני לחברה אינובטיבית; נוכחות חזקה בשוק החיסונים, בשל התפוצה הרבה של מחלות זיהומיות בשווקים המתפתחים; הקושי והעלויות הגבוהות הכרוכות בפיתוח חיסונים; והקושי לזייף ולהעתיק חיסונים; וכן יכולות פיתוח, ייצור ושיווק של תרופות ללא מרשם.

להערכתו, החברות הערוכות להעתקת המשקל בשווקים הפרמצבטיים למדינות המתפתחות הן סנופי אוונטיס, פייזר, נוברטיס, מרק וגלקסו סמית' קליין - בעוד רוש השוויצית עדיין שומרת על המודל המסורתי של חברת גדולה שממוקדת בפיתוח תרופות מקוריות. הרשקוביץ העריך שגם רוש תיאלץ בתוך 5-6 שנים לאמץ את המודל העסקי המבוזר, לאחר שתיפגע מכניסתן לשוק של גרסאות גנריות לתרופות הביולוגיות שהיא משווקת.

הרשקוביץ אמר שטבע אינה הבחירה המתבקשת למשקיע שמחפש חברות שיתמודדו בהצלחה עם התמורות הצפויות בשווקים. טבע לא ממוצבת טוב בתחומי הפעילות שיהיו עמודי התווך בשווקים המתפתחים (ביו-טק, גנריקה תרופות ללא מרשם ואחרים) אף שהיא הציבה רגל בכל אחד מהם.

"אין לי תשובה לשאלה אם טבע תהיה עצמאית בעוד חמש או עשר שנים או תיבלע על ידי חברה כמו ג'ונסון אנד ג'ונסון", אמר הרשקוביץ'. "לכולם בתעשיית הפארמה בישראל חשוב שטבע תשמור על עצמאותה, אבל זו תלויה ביכולתה לשדד מערכות ולקרוא את המפה נכון".

הרשמה לניוזלטר

הירשמו עכשיו: עדכונים שוטפים משוק ההון בישראל ישירות למייל

ברצוני לקבל ניוזלטרים, מידע שיווקי והטבות


תגובות

דלג על התגובות

בשליחת תגובה זו הנני מצהיר שאני מסכים/מסכימה עם תנאי השימוש של אתר TheMarker

סדר את התגובות

כתבות ראשיות באתר

כתבות שאולי פיספסתם

*#