"שוק האג"ח מזכיר את הרבעון הרביעי של 2008; זה דה ז'ה וו אמיתי" - שוק ההון - TheMarker
 

אתם מחוברים לאתר דרך IP ארגוני, להתחברות דרך המינוי האישי

טרם ביצעת אימות לכתובת הדוא"ל שלך. לאימות כתובת הדואל שלך  לחצו כאן

תיק מניות

רשימת קריאה

רשימת הקריאה מאפשרת לך לשמור כתבות ולקרוא אותן במועד מאוחר יותר באתר,במובייל או באפליקציה.

לחיצה על כפתור "שמור", בתחילת הכתבה תוסיף את הכתבה לרשימת הקריאה שלך.
לחיצה על "הסר" תסיר את הכתבה מרשימת הקריאה.

לרשימת הקריאה המלאה לחצו כאן

"שוק האג"ח מזכיר את הרבעון הרביעי של 2008; זה דה ז'ה וו אמיתי"

מתחילת החודש צנחו איגרות החוב של הקבוצות העסקיות הגדולות בעשרות אחוזים ■ התשואות הדו ספרתיות (רמת "זבל") על האג"ח מלמדות שהשוק מתקשה להאמין ביכולת החזר החוב שלהן

3תגובות

"המצב בשוק האג"ח והזינוק בתשואות מזכיר את הרבעון הרביעי של 2008. זה דה ז'ה וו אמיתי", כך אמר היום (א') רנן אורגד, מנכ"ל לידר הנפקות, בתגובה לירידות החדות שנרשמות היום ומתחילת החודש בשוק איגרות החוב הקונצרניות באחד העם. "עדיין לא הייתי אומר שאנחנו גולשים למחנק אשראי, אבל לגייס או למחזר חוב בתשואות של 15% זה בלתי אפשרי", הסביר אורגד שמנהל את אחת מחברות החיתום הגדולות בשוק.

השוואת שוק האג"ח לימים שלאחר קריסת ליהמן ברדרס אמנם מבהילה, אך היא הולמת במידה רבה למצבן של לא מעט חברות בשוק – חלקן מהגדולות ביותר. מתחילת החודש ירדו מדדי איגרות החוב הקונצרניות, תל בונד 20,40 ו-60, בשיעורים שבין 2% ל-3%. מדובר בירידה חדה לתחום שאינו תנודתי במיוחד. אולם הירידה אינה מתפלגת באופן דומה, שכן יש חברות שהחוב הסחיר שהנפיקו ירד בשיעורים גבוהים בהרבה ביחס לשאר החברות במדדים.

מה שמדאיג עוד יותר הוא שלא מדובר רק בחברות "מסובכות" שנמצאות בהסדר חוב או שידועות בבעיות תזרימיות מזה תקטופה ארוכה, אלא בחברות שנחשבו עד לאחרונה "בריאות", שמעטים דמיינו שתשואת האג"ח תוכל להגיע אי פעם לרמת "זבל".

בין יתר החברות, מי שבראש טבלת "הנופלות" היא אמפל אמריקן, חברת האחזקות של יוסי מימן, המחזיקה ב-12.5% בחברת הגז המצרית EMG. אג"ח החברה, שסובלת מהפסקות תכופות בהזרמת הגז עקב פיצוצים בצינור בסיני ומחוסר היציבות הפוליטית במצרים, איבדו מתחילת החודש עד כ-50%, והן נסחרות כעת בתשואות שבין 37% ל-82%.

אחריה ברשימה נמצאת אייס דיפו, רשת " עשה זאת בעצמך" בשליטת גאון אחזקות ושלמה זבידה, שהודיעה השבוע כי ההפסד הנקי ברבעון השלישי יסתכם ב-25 מיליון שקל. איגרות החוב של החברה (סדרה א'), שמגבשת כעת תכנית הבראה שתכלול ככל הנראה גם הסדר חוב, איבדו מתחילת החודש עד 42% ונסחרות כעת בתשואה של יותר מ-80%.

חברה אחרת בשוק שהמשקיעים מעריכים כי לא תוכל לפרוע את החוב בתקופה הקרובה היא אלביט הדמיה  - חברת הנדל"ן והאחזקות של מוטי זיסר. למרות ניסיונות ההרגעה מצד בעל השליטה, איגרות החוב צנחו מתחילת החודש ב-30%, והתשואה כעת עומדת על 46% (סדרה ג'). כך התמונה גם במפעלים הפטרוכימיים, שנסחרת בתשואה של 38% (סדרה ו'), לאחר שאיבדה 27% מתחילת החודש.

מה שגרם לירידות החדות באיגרות החוב של החברות המקומיות הם החששות שמשבר באירופה וקיפאון בשוקי האשראי יקשו עליהן למחזר חוב ולצאת לגיוסים חדשים. גם התשואות הגבוהות בהן נסחרות איגרות החוב מגבירות את הלחץ מאחר שכל הנפקה עתידית תצטרך להיעשות בריביות גבוהות מאוד ותעלה בצורה דרמטית את עלויות המימון. למעשה, נוצר "מעגל קסמים" שמזין את עצמו: הקושי בגיוס אשראי מעלה את התשואות, ואילו העלייה בתשואות מקשה עוד יותר על יכולות המימון.

"קשה מאוד לכל חברה לעמוד ברמה העסקית בכאלה תשואות", הוסיף אורגד. "יש מעט מאוד חברות, אם בכלל, שיוכלו לספוג כאלה עלויות מימון. אם רמת התשואות הללו יישארו, יהיה מאוד קשה לגייס בשוק. האלטרנטיבות שעומדות לחברות במצבים כאלה הן לנסות ולהנפיק מניות (אקוויטי), אג"ח להמרה, או לנסות להשיג מימון בנקאי. צריך להתייחס לכל חברה ספציפית – חברות עם נכסים איכותיים יוכלו לשעבד את הנכסים, ולצאת להנפקות עם ריבית נמוכה יותר".

בשבוע שעבר העריכו גם בחברת הדירוג מדרוג, שהתשואות הגבוהות בהן נסחרות איגרות החוב של חלק מהחברות בבורסה הן איתות לגל של הסדרי חוב שאנחנו עתידים לראות בשנת 2012. אביטל בר-דיין, סמנכ"לית בכירה בחברה, הסבירה כי חלק מההסדרים יהיו תגובה מאוחרת למשבר של 2008, וחלק ייערכו על רקע הימשכות ההאטה הכלכלית והקיפאון בשווקי אירופה.

"עד עתה, רוב החברות לא נאלצו להתמודד עם המשבר הפיננסי והריאלי, שכן מרבית האג"ח הונפקו לטווח של 4-5 שנים", אמרה בר-דיין. "אני לא צופה שנראה הסדרים בהיקף של 14 מיליארד שקל כמו שהיה בשנה של אפריקה ישראל, אבל אנחנו כן צפויים לראות עלייה בכמות של החברות שנאלצות להגיע להסדר אך לאו דווקא בהיקפן".

"חברות האחזקה לא יכולות לגייס חוב"

הקושי ביכולת למחזר חוב מחריפה במיוחד אצל חברות האחזקה, שממונפות בצורה גבוהה ונזקקות למחזור תדיר של אשראי. מי שביניהן שנדרשת למזומנים בצורה מיידית, ובקופתה אין מספיק מזומנים או שרוב נכסיה משועבדים – תתקשה עוד יותר למחזר את החוב. "חברות אחזקה מסתמכות על תזרימים מהחברות הבנות שלהן" מוסיף אורגד. "הירידות החדות הן גם תוצאה של חשש בשוק בנוגע ליכולת של החברות למטה לספק דיבידנדים לחברה שבראש הפירמידה ככל שרמת המינוף גבוה יותר החשש גדול יותר, ובמיוחד בתקופה של האטה כלכלית ומיתון".

ואכן, התשואות הדו ספרתיות (רמת "זבל") שנסחרות סדרות אג"ח רבות של חברות האחזקה הגדולות, מלמדות שהשוק מתקשה להאמין שיכולו לפרוע את חובן. כך למשל, אג"ח של אי.די.בי אחזקות שבשליטת נוחי דנקנר, איבדה אתמול 4% (סדרה ה') במסחר, והיא נסחרת עתה בתשואה של 15.9%. מתחילת החודש האיגרת איבדה 9%. גם אג"ח של החברה הבת - אי.די.בי פיתוח - איבדה 17% מתחילת החודש והיא נסחרת כעת בתשואה של 10.4% (סדרה ט').

גם התשואות של חברות אחזקה הנמצאות מנמוך יותר בשרשרת אינו מבשר טובות. אג"ח מסדרה י' של החברה הבת כור, איבדה אתמול 4.6% והיא נסחרת כבר בתשואה של 10.6%. אג"ח (סדרה ז') של דיסקונט השקעות נפלה ב-3.4% ונסחרת בשתואה של 9.4%. מתחילת החודש איבדה האיגרת 5.6%.

המצב אינו פשוט גם עבור חברות אחזקה נוספות - למשל סאני שבשליטת אילן בן דוב, השולטת בסקיילקס, פרטנר וטאו. סדרה ב' של סאני נפלה אתמול ב-4.3% ונסחרת בתשואה של 24.2%. מתחילת החודש איבדה 10.5%. סקיילקס סדרה ח' נפלה ב-2.7% (11.3% מתחילת החודש) ונסחרת בתשואה של 13.8%.

גם איגרות החוב של קבוצת דלק , חברת האחזקות של יצחק תשובה, סובלת מסנטימנט שלילי, כשבמקביל מנסה בעל השליטה להגיע להסדר חוב בדלק נדל"ן. אג"ח מסדרה טו' איבדה מתחילת החודש כ-10%, והיא נסחרת כעת בתשואה של 7.8%. גם כלכלית ירושלים – חברת האחזקות של אליעזר פישמן, איבדה 9% מתחילת החודש (אג"ח ט') ועלתה לתשואה של 10%.

בהתייחסה לחברות האחזקה, בר-דיין ציינה שקיימת סבירות גבוהה להורדות דירוג נוספות של חברות ההחזקה כבר בתקופה הקרובה. על פי הנתונים שהציגה, 30% מחברות האחזקה בישראל נושאות באופק דירוג "שלילי" וש-15% נמצאות ברשימת מעקב (CreditWatch). לדבריה, מה שגרם עד עתה להורדת הדירוג לחברות האחזקה היו גלי המחאה החברתית שצפויות לפגוע באחדות מהן, הבידוד המדיני של ישראל בעולם והרגולציה הנרחבת בשוק ההון בישראל.
 

הרשמה לניוזלטר

הירשמו עכשיו: עדכונים שוטפים משוק ההון בישראל ישירות למייל

ברצוני לקבל ניוזלטרים, מידע שיווקי והטבות


תגובות

דלג על התגובות

בשליחת תגובה זו הנני מצהיר שאני מסכים/מסכימה עם תנאי השימוש של אתר TheMarker

סדר את התגובות

כתבות ראשיות באתר

כתבות שאולי פיספסתם

*#