תעודת סל היתה מצליחה יותר: כך הסתיים הטיול הפיננסי של תשובה - שוק ההון - TheMarker
 

אתם מחוברים לאתר דרך IP ארגוני, להתחברות דרך המינוי האישי

טרם ביצעת אימות לכתובת הדוא"ל שלך. לאימות כתובת הדואל שלך  לחצו כאן

תיק מניות

רשימת קריאה

רשימת הקריאה מאפשרת לך לשמור כתבות ולקרוא אותן במועד מאוחר יותר באתר,במובייל או באפליקציה.

לחיצה על כפתור "שמור", בתחילת הכתבה תוסיף את הכתבה לרשימת הקריאה שלך.
לחיצה על "הסר" תסיר את הכתבה מרשימת הקריאה.

לרשימת הקריאה המלאה לחצו כאן

תעודת סל היתה מצליחה יותר: כך הסתיים הטיול הפיננסי של תשובה

למרות המחמאות למנכ"ל הפניקס, אייל לפידות, שהצליח להעלות את שווייה של הפניקס פי שלושה, קבוצת דלק מסכמת עשור של השקעות בחברות פיננסיות בביצועים פושרים ■ שתי הסיבות העיקריות: המחיר היקר ששולם על הפניקס וההשקעה הגרועה בריפבליק

תגובות
יצחק תשובה
דודו בכר

יצחק תשובה, בעל השליטה בקבוצת דלק ואייל לפידות, המנכ"ל היוצא של הפניקס — לא שמרו על יחסים אישיים קרובים. למרות זאת, תשובה ידע לעשות את ההפרדה ולהשאיר ללפידות את הבמה הניהולית, מתוך הערכה ששיש לו את הכישורים והיכולות להשביח את הפניקס. לפידות לא איכזב, ובעשר השנים האחרונות שווייה של הפניקס עלה מ–1.5 מיליארד שקל לשווי של 5.3 מיליארד שקל, שלפיו היא נמכרת בימים אלה. בדרך הפניקס גם חילקה דיווידנדים בהיקף של יותר ממיליארד שקל.

למרות זאת, עבור קבוצת דלק, ההשקעה בהפניקס — שהחלה לפני כ–14 שנה — אינה יכולה להיחשב כהצלחה גדולה. היא הניבה לדלק תשואה שנתית ממוצעת של כ–5% בלבד, בזמן שהשקעה במדדים בבורסה כמו מדד פיננסים או מדד ת"א 125 היתה מניבה לה תשואה גבוהה יותר.

התשואה הנמוכה שהשיגה דלק בגין ההשקעה בהפניקס נובעת משורה של גורמים שהעיקריים שבהם: התמורה הלא נמוכה שדלק שילמה על מניות הפניקס, חוסר ההצלחה למכור את החברה בפרמיה מעל הונה העצמי, הלוואות המוכר שמעורבת במכירה כעת והיקף דיווידנדים נמוך באופן יחסי.

ההזדמנות של תשובה

לפני כ–14 שנה החליט תשובה להרחיב את פעילותה של דלק מעבר לתחומי אנרגיה, תשתיות, נדל"ן וכלי רכב, באמצעות הקמת זרוע פיננסית גדולה וחזקה שתאפשר לו לצבור כוח והשפעה נוספים. אלה היו הימים שלאחר רפורמת בכר, ותשובה ראה כיצד טייקונים אחרים מחזיקים במקביל נכסים פיננסיים וריאליים מהותיים. נוחי דנקנר שלט באמצעות אי.די.בי גם בכלל ביטוח, צדיק בינו החזיק בבנק הבינלאומי ובהמשך בפז, ושרי אריסון החזיקה בהפועלים ובשיכון ובינוי.

את מסע ההשקעות בתחום הפיננסים התחילה דלק כשרכשה כ–15% ממנורה מבטחים תמורת כ–300 מיליון שקל. אלא שתשובה רצה ללכת בגדול — והזדמנות כזאת נקרתה בדרכו. בסדרה של עסקות רכשה דלק ב–2005–2006 מידי שלמה אליהו ומבעלי השליטה הקודמים, יעקב שחר וישראל קז, את השליטה בהפניקס (61.5%) תמורת השקעה של כ–2 מיליארד שקל. בהמשך הוא דולל ל–55% בהנפקה פרטית למוסדיים. דלק נאלצה, בשל ההשתלטות על הפניקס, למכור את מרבית המניות שהחזיקה במנורה, אך במקביל היא עודדה את הפניקס להתרחב באמצעות רכישות. כך נרכשו במחיר יקר בית ההשקעות אקסלנס, סוכנות הביטוח שקל וחברת כרטיסי האשראי גמא.

אייל לפידות
פאביאן קולדורף

בעקבות החוק לצמצום הריכוזיות החלה דלק לחפש קונה להפניקס. היא הגיעה להבנות עם כמה גופים כמו פוסון הסינית, קבוצת קושנר האמריקאית, אמ־טראסט האמריקאית ועוד. בסופו של דבר העסקות הללו לא הושלמו. במידה מסוימת הזמן שיחק לטובת דלק, כשהתוצאות של הפניקס הלכו והשתפרו ועמן המניה.

כעת דלק קרובה מתמיד להשלים את העסקה למכירת השליטה בהפניקס (30.1%) לסנטרברידג' וגלטין, שלא אמורות להיתקל בקשיים לקבלת היתר שליטה מראש רשות שוק ההון, משה ברקת. דלק תקבל בעסקה כ–1.6 מיליארד שקל. כלומר, מחיר המשקף להפניקס שווי שוק של כ–5.3 מיליארד שקל. מתוך סכום זה, דלק תקבל במזומן כ–800 מיליון שקל.

מעבר לסכומים האלה, קיבלה דלק ב–2018 כ–850 מיליון שקל, בגין מכירה של מניות הפניקס שהחזיקה. בנוסף, לאורך השנים היא נהנתה מדיווידנדים של כ–704 מיליון שקל. סך כל מדובר בתקבולים של 3.36 מיליארד שקל, לעומת עלות השקעה של כ–2 מיליארד שקל. כלומר, תשואה ברוטו של כ–68% — כ–5% בשנה. זאת לפני שקלול של הוצאות מימון בגין האג"ח ששימשו לרכישת הפניקס, ריביות של עסקות החלף וכן לפני שמביאים בחשבון את התקבולים הצפויים בגין ריבית על הלוואת מוכר.

התשואה של דלק על ההשקעה בהפניקס עשויה לגדול, אם בתום חמש שנים לאחר תחילת ההשקעה הקרנות הרוכשות ישיגו תשואה דו־ספרתית שתהיה גבוהה יותר רף מסוים (שלא פורסם). במצב זה דלק תיהנה מתמורה נוספת של 800 מיליון שקל.

ראש רשות שוק ההון, משה ברקת
דוברות משרד האוצר

ההשקעה הכושלת: חברת הביטוח ריפבליק

אחרי שהשלימה את רכישת הפניקס, ביצעה דלק בסוף 2006 עסקה גדולה נוספת בתחום הפיננסים. בשיא הגאות בשווקים, היא רכשה את חברת הביטוח האמריקאית ריפבליק, מידי קרן השקעות פרטית תמורת 250 מיליון דולר במזומן, ונטילת חוב של 50 מיליון דולר בתוך ריפבליק. כלומר, השקעה של יותר ממיליארד שקל. זו היתה העסקה היקרה ביותר שביצעה חברת ביטוח ישראלית בחו"ל.

תקופה קצרה לאחר רכישת השליטה בה, החליטה דלק למחוק את ריפבליק מהמסחר במטרה להשביח אותה הרחק מציבור המשקיעים. ההערכה היתה כי בעתיד ניתן יהיה להנפיק אותה או להכניס שותף לפי שווי גבוה בצורה משמעותית מהשווי שלפיו בוצעה העסקה. לאחר הרכישה הוצע למנהלי הפניקס להצטרף להשקעה בריפבליק, אך למזלה של החברה הם לא עשו זאת.

התוכנית של דלק — שאת פעילותה הפיננסית ניהל באותם ימים דני גוטמן, שגם קיבל כ–5% מהמניות — היתה לבנות באמצעות ריפבליק זרוע בינלאומית רחבה בתחומי הביטוח, הפיננסים והבנקאות בארה"ב, בבריטניה, בהודו ובמקומות נוספים. ואולם בפועל ריפבליק ספגה הפסדים מצטברים של יותר מ–100 מיליון דולר, והונה העצמי הצטמצם ביותר מ–100 מיליון דולר לכ–200 מיליון דולר. זאת, בזמן שדלק הזרימה לתוכה כמה עשרות מיליוני דולרים.

ב–2012 ריפבליק ביצעה שינוי אסטרטגי, תוך התמקדות בפלחי הביטוח הרווחיים והחליפה את מרבית חברי ההנהלה. בסופו של דבר, נפרדה דלק מההשקעה הכושלת בריפבליק בספטמבר 2015, כשמכרה את השליטה בה לענקית הביטוח האמריקאית אמ־טראסט תמורת 860 מיליון שקל. כלומר, ההשקעה הסבה לאורך השנים הפסד מצטבר של כ–400–500 מיליון שקל.

אייל בקשי, ברק קפיטל
אושרי בן אבו

רווח של 200 מיליון דולר מברק קפיטל

בנוסף, דלק רכשה בתחילת 2007 תמורת 60 מיליון שקל 49.9% מחברת ברק קפיטל, בשליטת אייל בקשי, העוסקת בעיקר במסחר בנגזרים, נוסטרו (השקעות עצמיות), חיתום ובנקאות להשקעות. ביוני 2014 מכרה דלק לבקשי את אחזקותיה בברק קפיטל (המחזיקה בבעלותה גם אקדמיה למסחר) תמורת 237 מיליון שקל. בכך סיכמה דלק השקעה מוצלחת ברווח מצטבר של 210 מיליון שקל.

למרות חוסר ההצלחה בתחום הפיננסים, בזכות הרווחים הגבוהים מפעילות האנרגיה דלק נחשבת היום לאחת מקבוצות החזקות ונהזילות במשק.



תגובות

דלג על התגובות

בשליחת תגובה זו הנני מצהיר שאני מסכים/מסכימה עם תנאי השימוש של אתר TheMarker

סדר את התגובות

כתבות ראשיות באתר

כתבות שאולי פיספסתם

*#