לשחות בכסף: יש חברות שהישיבה בבית עשתה להן טוב - ולא קשורות לאינטרנט

החברות בענף הבריכות בארה"ב נהנו מהשהייה המאולצת בבתים, ורבות מהן רשמו שיאי הכנסות ורווח ב-2020 ■ גם 2021 התחילה ברגל ימין - ולמרות זינוק במחירי המניות, המכפילים על הרווח הצפוי השנה לא עלו משמעותית ■ אחת מהן היא מיטרוניקס הישראלית

שתפו כתבה במיילשתפו כתבה במייל
שתפו כתבה במיילשתפו כתבה במייל
מעבר לטוקבקים
בריכה

לפעמים כדאי לקפוץ למים קצת פחות שגרתיים, למשל למגזר הבריכות. בעקבות הקורונה, בעלי בריכות רבים בעולם שידרגו את הבריכות הפרטיות שלהם והתאימו אותן לשימוש תכוף בימי סגרים ותקנות ריחוק חברתי, ורבים נוספים בנו בריכה פרטית בביתם.

החברות בענף הבריכות - החל מיצרני נישה של כימיקלים, מערכות טיהור ורובוטים לניקוי בריכות, וכלה בקמעוניות המציעות פלטפורמה לרכישת כל המוצרים האלה - נהנו מחדוות המים הזאת. רבות מהן רשמו ב-2020 שיאי הכנסות ורווח.

שוק הבריכות מאופיין בחברות הפצה המתמחות במכירת מגוון מוצרים לבריכות. אחת מהן היא פול (Pool) האמריקאית הנסחרת בנאסד"ק (סימול: POOL), שמפעילה את הרשת הקמעונית הגדולה בארה"ב בתחום המוצרים לבריכות - בין השאר מברגים, גופי תאורה, רצפות, כימיקלים לניקוי, וגם שירותי אחזקה ושיפוץ בריכות.

הרשת מפעילה כ-400 סניפים ברחבי העולם, מרביתם בארה"ב, ומתרחבת בעקביות באמצעות רכישת מפיצים מקומיים קטנים. המודל של פול ודומותיה מבוסס על מאפיין ברור. שוק הבריכות צומח מדי שנה - מספר הבריכות גדל וכך גם כל מגוון המוצרים והשירותים הקשורים אליו. וזו נקודת המפתח להבנת השוק: בריכה דורשת הרבה תחזוקה.

לסליז (Leslie's) היא חברה דומיננטית נוספת המתמחה בהפצת מוצרים לבריכות, וגם היא נסחרת נאסד"ק (סימול: LESL). בשונה מפול - ומשוק הבריכות שמסורתית מבוסס על מכירה בחנויות פיזיות - לסליז מוכרת את מוצריה בעיקר בחנויות מקוונות.

הן פול והן לסליז טוענות כי שיעור המכירות ללקוחות חוזרים הוא גבוה - 60%-80%. וזאת עוד נקודת מפתח להבנת השוק הזה.

נקודת המפתח: מלאים גדולים שעמדו בביקוש

שתי החברות רשמו צמיחה של כ-20% בהכנסות ב-2020, בהשוואה לצמיחה שנתית של כ-8% בממוצע. העלייה בהכנסות הביאה עמה גם מינוף תפעולי ושיפור דרמטי ברווח: עלייה של כ-40% ברווח למניה של פול ושל 500% אצל לסליז.

בריכה פרטית. דורשת הרבה תחזוקהצילום: אייל לוין

גם חברות שמתמחות בתחום מסוים נהנו ב-2020 מהצמיחה בביקושים, כולל מיטרוניקס הישראלית - שמפתחת, מייצרת ומשווקת רובוטים לניקוי בריכות. המכירות של מיטרוניקס צמחו בכ-27% בשנה שעברה. פלוידרה (Fluidra) הספרדית, שמוכרת פתרונות לניקוי בריכות (רובוטים, כימיקליים ועוד), צמחה בכ-10%, והייוורד (Hayward) האמריקאית - שהונפקה לפי שווי של כ-4 מיליארד דולר באפריל השנה - רשמה צמיחה של כ-20% במכירות בשנה שעברה.

לניהול המלאים היתה השפעה מהותית על התוצאות הכספיות של החברות בענף הבריכות בשנת הקורונה - הרי אף אחת לא היתה מוכנה לזינוק בביקושים. כך קרה שחברות עם מלאים גדולים, כמו מיטרוניקס, צמחו יותר מחברות עם מלאים רזים, למשל פלוידרה.

האינפלציה דווקא תגדיל את ההכנסות

אחרי הזינוק בביקושים ותוצאות השיא ב-2020, זה לא מפתיע שרבים בשוק היו סקפטים לגבי ביצועי החברות השנה. כאן יש להביא בחשבון שני פרמטרים: המודל של שוק הבריכות והשפעות הקורונה.

החיסונים אמנם הביאו עמם הקלות ויציאה מסגרים מקומיים, אבל התיירות הבינלאומית רחוקה מאוד מימי טרום המגפה. רבים ממשיכים לבלות חופשים בביתם, או בסביבתם הקרובה. ההערכות מדברות על תוספת של כ-14 אלף בריכות השנה בארה"ב - קצב גבוה מאוד בהתחשב בקצב הקודם של כ-5,000 בריכות בשנה.

קבלני ביצוע בתחום הבריכות דיווחו השנה על ביקושי שיא בבנייה ושיפוץ של בריכות פרטיות, ועל עלייה חדה בצבר ההזמנות, גם לעומת 2020. זה משתקף בזמן ההמתנה הממושך - מי שמעוניין לבנות בריכה בארה"ב בימים אלה, יצטרך כנראה להתאזר בסבלנות עד 2023.

ואם הסיפור ב-2020 היה מלאי גבוה, שאיפשר לעמוד בביקושים הגבוהים, ב-2021 לאינפלציה יש תפקיד מרכזי. האינפלציה פוגשת את החברות כמעט בכל תחום: בהתייקרות המתכות, הכימיקלים, הוצאות השינוע והלוגיסטיקה ורכיבים אלקטרוניים. חברות בענף הבריכות הודיעו במארס על עליית מחירים רוחבית בעקבות התייקרות התשומות - מה שצפוי להביא לצמיחה גבוהה עוד יותר במכירות.

לאור כל ההתפתחויות הללו אנחנו צופים שנת שיא נוספת לענף בריכות השחייה הפרטיות. עלייה בביקושים לבריכות חדשות, ביקושים גוברים לשירותים מהצבר הקיים, ואינפלציה שתגדיל עוד יותר את המכירות.

המניות זינקו, המכפילים טיפסו מעט

ומה קרה לתמחור המניות בכל ההמולה הזאת? יש שונות גבוהה בין החברות. בטווח העליון ניצבות חברות כמו מיטרוניקס, לסליז ופול, הנסחרות במכפילי רווח נקי צפוי ל-2021 של 35-40. לפני הקורונה, מיטרוניקס נסחרה במכפיל של 25-30; המכפיל של פול בשנים האחרונות היה סביב 40; ולסליז הונפקה בשנה שעברה לפי מכפיל 35 לרווח הצפוי באותה השנה. כלומר, המכפילים לא עלו משמעותית - התשואה הגבוהה שהניבו המניות למשקיעים נבעה מעדכון מעלה של תחזיות הרווח לשנים הבאות.

בריכה פרטית בארה"ב. מי שמעוניין לבנות בריכה בארה"ב בימים אלה, יצטרך לחכות עד 2023צילום: בריכה בארה"ב

בטווח התחתון יותר של תמחור המניות נמצאות חברות כמו פלוידרה והייוורד, שנסחרות במכפילי רווח נקי של 25-20 על הרווח הצפוי השנה. התמחור הנמוך יחסית נובע מפערי ביצועים בשנים עברו - פלוידרה, למשל, סבלה מבעיות רבות בשנים האחרונות - או מחוסר היכרות של השוק עם החברה, כמו במקרה של הייוורד.

מעניין יהיה לראות אם השתיים הללו ידביקו את התמחור אל מול החברות המתויגות כסוסים המנצחים של הענף, או יישארו בסביבת התמחור הנוכחית שלהן. אם ידביקו את הפערים, כתוצאה מביצועים מוצלחים כמובן - המשקיעים ייהנו כנראה מתשואה נוספת, בצורת עלייה במכפילים.

וכל זה, לפני חזרה לפעילות מלאה השוק המוסדי - הבריכות של בתי המלון ושל מרכזי ההבראה, הנופש והספורט. אבל זה כבר סיפור ל-2022.

הכותבת היא אנליסטית במור בית השקעות. בהכנת הכתבה השתתף ניר צרפתי, סמנכ"ל מחקר במור. אין לראות בכתוב ייעוץ השקעות. לחברה או לכותבת עשוי להיות עניין בניירות הערך המוזכרים, והן עשויות להיות בקשר עם החברות הנסקרות

לחצו על הפעמון לעדכונים בנושא:

תגובות

הזינו שם שיוצג באתר
משלוח תגובה מהווה הסכמה לתנאי השימוש של אתר TheMarker