מדריך לעידן הפוסט-אנושי בהשקעות - מגזין TheMarker - TheMarker
 

אתם מחוברים לאתר דרך IP ארגוני, להתחברות דרך המינוי האישי

טרם ביצעת אימות לכתובת הדוא"ל שלך. לאימות כתובת הדואל שלך  לחצו כאן

תיק מניות

רשימת קריאה

רשימת הקריאה מאפשרת לך לשמור כתבות ולקרוא אותן במועד מאוחר יותר באתר,במובייל או באפליקציה.

לחיצה על כפתור "שמור", בתחילת הכתבה תוסיף את הכתבה לרשימת הקריאה שלך.
לחיצה על "הסר" תסיר את הכתבה מרשימת הקריאה.

לרשימת הקריאה המלאה לחצו כאן
השקעות

מדריך לעידן הפוסט-אנושי בהשקעות

הדור הבא של ההשקעות מוציא את הגורם האנושי מהמשוואה, ומכניס את תיק ההשקעות שמנוהל ביעילות באמצעות ועדה של רובוטים

בשלב הבא באבולוציה של תעודות הסל, ענף שמגלגל 3.5 טריליון דולר, ימכרו לכם הכנסות מדיווידנדים, פוטנציאל לעלייה במניות של חברות קטנות ומניות בתנודתיות נמוכה, שלא ידירו שינה מעיניכם – וכל זה בחבילה אחת. כמעט כל ספקית מוצרי קרנות, מגולדמן סאקס ועד לבלקרוק ופרנקלין טמפלטון, רואה ברעיון הזה את תחום הצמיחה הבא שלה.

ברוכים הבאים לחוד החנית של ניהול הכספים: השקעות המולטי־פקטור (השקעות בכמה משתנים). בעקבות ההצלחה של סמארט בטא – תעודות הסל ההיברידיות שמוסיפות בחירת מניה באמצעות רובוט למדדים פסיביים – מנהלים מציעים סוג חדש של תיק מגוון שמנוהל על ידי ועדה של רובוטים. זה אולי נשמע כמו שמן נחשים בגרסת וול סטריט – שיווק המוני של אסטרטגיות מורכבות שהמציאו אנשי מקצוע ושהציבור יתקשה להבין – אבל אנשים רציניים משוכנעים שזהו העתיד. האם נמצאה הדרך לחקות כל דבר שאדם המוכשר בבחירת מניות יביא לשולחן, מלבד רגשות ועמלות?

Ng Han Guan/אי־פי

"התעשייה יוצרת גרסאות שקופות וזולות יותר של ניהול השקעות מבוסס מודלים ממוחשבים (קואנט) בשנתיים האחרונות", אומר לאנס המפרי, מנהל מולטי־נכסים גלובלי בחברת USAA אסט מנג'מנט, הלקוחה הגדולה ביותר של קרן המולטי־פקטור של גולדמן. "אבל יש גם מלכודות, וזה אחד החששות הגדולים ביותר שלי".

מולטי־פקטור הוא גרסה מורכבת של משהו שהרבה משקיעים התקשו להבין גם בצורתו פשוטה יותר. ספקי קרנות פקטור לוקחים מדדי יחס ומקבצים חברות בקבוצות על בסיס כמה תכונות שהכו את השוק בעבר: מחיר נמוך, למשל, או תנודתיות מועטה. עשורים של מחקר הראו כי הימור על התכונות האלה מאפשר להכות את ביצועי השוק. הרעיון הזה צבר תאוצה, וכיום חברה כמו סטייט סטריט מסווגת 80 מיליארד דולר מתוך נכסים בשווי 2.3 טריליון דולר בקטגוריה הזו.

כאן נכנס לתמונה המולטי־פקטור, שאומר שאם אהבתם מניות דיווידנד, אתם תאהבו אותן עוד יותר כשמשלבים אותן עם מומנטום, תנודתיות נמוכה ומניות ערך – או כל דבר אחר שתחשבו עליו. זה אולי נשמע מבלבל, אבל הכסף כבר זורם לשם. מורנינגסטאר מונה 299 תעודות סל כאלה עם נכסים בשווי 251 מיליארד דולר, עלייה של 8% מתחילת השנה.

רבים בוול סטריט סבורים שמולטי פקטור מרמז איך ייראה ניהול כספים במאה ה־21. עבור חלוצים בתחום כמו קליף אסנס מ־AQR קפיטל מנג'מנט ודייוויד בות' מחברת הייעוץ דיימנשנל פאנד, גיוון של כמה משתנים תמיד היה עיקרון מנחה בניהול כספים. ההצלחה של החברות שלהם היא אולי ההוכחה הטובה ביותר ליעילות השיטה.

החששות בתחום תעודות הסל הם בדרך כלל סביב האריזה שלהן. היות שזו אסטרטגיה לטווח ארוך שצריך להיאחז בה כשהשווקים עולים ויורדים, יש התוהים כמה אנשים יצליחו לעמוד בפיתוי של לחיצה על כפתור אחד באפליקציית ההשקעות שלהם כשהמצב קשה.

"אנחנו לא יוצרים כלי השקעה, אנחנו מייצרים חשיפות ליבה", אומר פטריק אוקונור, ראש חטיבת תעודות סל בפרנקלין טמפלטון אינווסטמנטס. "זה עניין חדש יחסית שצריך לחנך אליו את המשקיעים".

יותר תעודות סל מולטי־פקטור נוצרו השנה מכל אסטרטגיה אחרת, לפי נתוני בלומברג. למרות זאת, אין שתי קרנות שמורכבות מאותו תמהיל של גורמים או באותו משקל. אפשר לראות זאת בתשואות. המוצר של ג'יי. פי מורגן צ'ייס בארצות הברית הניב תשואה של 9.7% ב־2016. מוצר המולטי־פקטור של ארצות הברית של גולדמן הניב תשואה של 4.7%, לעומת עלייה של 6.3% במדד S&P 500.

היות שרוב תעודות הסל המולטי־פקטור נוצרו בשלוש השנים האחרונות, עדיין אין להן היסטוריה של ביצועים. הספקיות שלהן מציגות מקרי מבחן או תוצאות היפותטיות על בסיס נתונים היסטוריים. עבור תעודת הסל בת השנה iShares Edge MSCI Multifactor U.S, מפרסמת בלקרוק תשואה לעשר שנים של 6.9% בשנה, לעומת 5.9% ל־S&P 500 בעזרת נתונים היסטוריים של המדד. "אם היינו מחכים עד שלכל המדדים יהיו ביצועים של שבע שנים, פיתוח המוצר היה נעצר", אומר רוב נסטור, ראש חטיבת iShares U.S. smart beta בבלקרוק. "משקיעים צריכים להקדיש תשומת לב, לבחון מקרוב את המתודולוגיה ולוודא שהגורמים מגובים בראיות אמפיריות".

לא כולם מאוהבים בהשוואות ההיסטוריות האלה. קרן עשויה להשתמש בפרמטרים מורכבים כדי לגרום לאסטרטגיה להיראות נהדרת במבט לאחור, אבל חיקוי שלה בשטח הוא כבר משהו אחר לגמרי. הספקנים טוענים כי סמארט בטא ומולטי־פקטור הן חלק משורה של גימיקים בוול סטריט שנראים טוב עד שהם מגיעים לשוק הקמעוני. כל דבר שנהפוך למורכב מספיק, הם אומרים, ייראה כאילו חלק מהזמן הוא מניב תועלת כלשהי.

הדברים האלה לא הרתיעו את וול סטריט מלאמץ את האסטרטגיה מרובת המשתנים. לפי מחקר שערכה בינואר חברת גריניץ' אסושיאייטס, 57% מהמשקיעים המוסדיים משתמשים בתעודות סל מולטי־פקטור בצורה כלשהי, בעוד ש־48% אומרים כי הם מתכננים להגדיל את אחזקותיהם באסטרטגיה זו בעתיד הקרוב. החברה צופה כי משקיעים מוסדיים יגדילו את אחזקותיהם בנכסי תעודות סל ב־25 מיליארד דולר עד 2020.

התעודות הפופולריות ביותר הן של גולדמן סאקס אסט מנג'מנט. הן משווקות כ"מונעות מאסטרטגיה" שמשלבות גורמים כמו מומנטום, תנודתיות נמוכה, ערך ואיכות עם פיזור גיאוגרפי עולמי. יותר מ־2.4 מיליארד דולר זרמו לתעודת הסל אקטיב בטא, מה שהפך אותה לאחת מהשקות המוצרים המוצלחות בהיסטוריה של תעשיית תעודות הסל. הנכסים במוצר המניות שלה בארצות הברית גדולים כבר כמעט פי שלושה בהשוואה למתחרה הקרובה ביותר שלה. "אנחנו מאמינים בגישת המולטי־פקטור", אומרת התר מיינר, מנהלת גלובלית לפתרונות ייעוץ אסטרטגי בגולדמן סאקס אסטס מנג'מנט. "לעתים קרובות משקיעים מחליפים את תעודות הסל משוקללות השוק שלהם במולטי־פקטור סמארט בטא".

על אף המורכבות, לתעודות הסל של מולטי־פקטור וסמארט בטא יש בסיס אקדמי שנעוץ באבחנה כי בתיאוריית השוק המשוכלל יש חורים, ושסוגים מסוימים של מניות מצליחים יותר מאחרים לאורך זמן. הבנת האנומליות האלה היא המפתח להתעלות מעל לביצועי השוק, אומרים תומכי אסטרטגיה זו.

הזווית הלא מודעת של בחירת המניות היא שמעודדת את תומכי גישת המולטי־פקטור. הם משוכנעים שכשקרן אקטיבית משיגה ביצועים גבוהים מביצועי השוק, זה לא מאחר שהמנהל שלה הוא גאון, אלא מאחר שהתמזל מזלו והוא הרכיב תיק עם סוגי השקעות שבמקרה עלו. כשמוציאים את בני האנוש מהמשוואה, מחשבים יכולים להתמקד בגיוון ולתת לגורמים השונים – שבדרך כלל מסבירים את רוב ביצועיה של קרן – לעשות את שלהם.

"הבחירה של מנהלים אקטיביים אינה שקופה בכל הנוגע לתמהיל. הם אוהבים לטעון שיש להם כישורים ייחודיים ולא רוצים להיות שקופים", אומר גולץ. "אפשר לתכנן את המשקל של כל הגורמים בתעודת הסל, ובעיקרון זה מספק יותר שקיפות מאשר מנהלים אקטיביים".

תרגום: רונית דומקה



תגובות

דלג על התגובות

בשליחת תגובה זו הנני מצהיר שאני מסכים/מסכימה עם תנאי השימוש של אתר TheMarker

סדר את התגובות

כתבות ראשיות באתר

כתבות שאולי פיספסתם

*#