לא מאוס: העתיד נראה ורוד עבור העכבר של דיסני - הסוחר מוול סטריט - הבלוג של הסוחר מוול סטריט - TheMarker
תיק מניות

רשימת קריאה

רשימת הקריאה מאפשרת לך לשמור כתבות ולקרוא אותן במועד מאוחר יותר באתר,במובייל או באפליקציה.

לחיצה על כפתור "שמור", בתחילת הכתבה תוסיף את הכתבה לרשימת הקריאה שלך.
לחיצה על "הסר" תסיר את הכתבה מרשימת הקריאה.

לרשימת הקריאה המלאה לחצו כאן

לא מאוס: העתיד נראה ורוד עבור העכבר של דיסני

ביום שישי האחרון עלתה מניית דיסני ב-12%, וכיום עומד מחירה על 130 דולר ■ החברה מגיעה מאוחר לתחרות הסטרימינג מול נטפליקס, אבל לא נראה שזה מפריע לה

תגובות
מיקי מאוס ב"פנטזיה"

חשבתי להפציע השבוע בסיפור על חברת אינטואיט (ענקית הגשת דו"חות המס העצמיים) לכבוד ה-15 באפריל, מועד הגשת דו"חות המס בארה"ב, אבל במחשבה שנייה בחרתי לספר על חברה גדולה יותר, מוכרת יותר, ועכשווית יותר: דיסני.

כבר כתבתי על דיסני פעמיים: הייתי ניטרלי בספטמבר 2017 כשהוריקן אירמה הכה בפלורידה ומניית דיסני נפלה אל איזור ה-95 דולר, והייתי אופטימי יחסית במאי 2018 כשמניית דיסני עמדה על כ-101 דולר, והחברה עמדה בפני המצאת עצמה מחדש, על ידי רכישת נכסים של פוקס המאה ה-21 ויצירת שירות סטרימינג שיתחרה בנטפליקס. כיום מחיר המניה עומד על כ-130 דולר (אחרי עלייה של 12% ביום שישי) ואני אופטימי מתמיד לגבי החברה. אז על מה ולמה?

ביום חמישי שעבר ערכה דיסני את ה-Investor Day שלה במשרדי ההנהלה בברבאנק, קליפורניה, וחשפה את התוכניות שלה לגבי דיסני+, מוצר הסטרימינג החדש שלה, שיושק בארה"ב ב-12 בנובמבר (ויעלה 6.99 דולר לחודש או 69.99 דולר לשנה) ומאוחר יותר ברחבי העולם. דיסני צופה 90-60 מיליון משתמשים (שליש בארה"ב והשאר ברחבי העולם) עד 2024, עת השירות יעבור לרווחיות, והכוונה בסופו של דבר היא להציע חבילה הכוללת במנוי אחד את שלושת ערוצי התוכן באינטרנט: דיסני+ החדש, הולו+ על בסיס הולו (שבבעלות חלקית של דיסני), ו-ESPN+ (שבבעלות דיסני) בתחום שידורי הספורט.

דיסני מגיעה מאוחר לתחרות הסטרימינג מול נטפליקס (שמציעה מוצר כזה מאז 2007), אבל אין ספק שהיא התכוננה לכך בשנים של מיזוגים ורכישות (למשל, פיקסאר של סטיב ג׳ובס ב-2006), שהוסיפו על ספריית התוכן העשירה שצברה דיסני מאז שהוקמה ב-1923 על ידי האחים וולט ורוי דיסני.

דיסני+ שירות הסטרימינג של דיסני
/אי־פי

היהלום שבכתר הוא כמובן סדרת מיקי מאוס, אבל סדרת מלחמת הכוכבים, סרטי פיקסאר, וסרטי הסופר-הירו של מארוול אינם קוטלי קנים כלל וכלל, וזה עוד לפני שהזכרנו סדרות טלוויזיה אייקוניות כמו הסימפסונ'ס. עלויות השיווק של דיסני+ צפיות להיות נמוכות, משום שכל בלוקבאסטר חדש של דיסני (ב-2019 צפויים להיות קפטן מארוול, דמבו, הסרט הרביעי בסדרת האוונג'רס, אלאדין, טוי סטורי 4, מלך האריות) יהווה בשביל הצופים תזכורת לשליטה של דיסני בשוק הסרטים האמריקאי (27% מהכנסות בתי הקולנוע בצפון אמריקה ב-2018 היו קשורות לסרטי דיסני) ופרסומת חיה למוצר הסטרימינג שבו זמינים הפרקים הקודמים בסדרה.

לזכותה של דיסני עומדת גם היכרות של הלקוחות הפוטנציאליים שלה (מגיל 3 עד 120) עם המותג דיסני, שעדיף בהרבה עם ההיכרות שלהם עם, נגיד, וורנר, קומקאסט, וסוני (שגם הן שוקלות השקת מוצר סטרימינג שיתחרה בדיסני פלוס ובנטפליקס).

סימפסונס - דיסני+ - דלג

אז כמה שווה כל העסק הזה? כאמור, ביום שישי סגרה המניה שער של 130 דולר, שמגלם שווי שוק של כ-232 מיליארד דולר. זהו שיא של כל הזמנים עבור המניה, שבילתה חמש שנים בטווח שבין 80 דולר ל-120 דולר, לפני שניפצה בכוח את תקרת הזכוכית הזו.

העלייה הזו קשורה לתמחור אגרסיבי של המוצר (הציפיות המוקדמות היו לסדר גודל של 10 דולר לחודש), ולתחזית האופטימית של הנהלת דיסני לגבי מספר המנויים של דיסני+, וזה הרבה יותר ממה שהשוק ציפה לו.

אבל רגע, בואו ננסה לתמחר את דיסני החדשה עם קצת קומון סנס ונראה לאן נגיע.

1. דיסני הישנה כוללת את כל מה שהיה בחברה לפני רכישת הנכסים מפוקס ולפני שירות דיסני+. ב-2019 החלק הזה - שכולל אולפני סרטים, רשת טלוויזיה (ABC ועוד) פארקי שעשועים, ומוצרי צרכנות (מה שחלקנו מכירים בתור "אמא/אבא, תקנו לי" – הרוויח (על בסיס EBITDA) 17.5 מיליארד דולר. אם נשתמש במכפיל של 14.5 (שהיה בתוקף ב-2015, לפני שהתחילו לדבר בחברה על רכישות למיניהן) נקבל קצת יותר מ-250 מיליארד דולר. זה, כשלעצמו, מספיק כדי להצדיק את מחיר המניה הנוכחי.

2. נכסי פוקס (אולפן סרטים, תחנות טלוויזיה, חלק מהולו, ועוד) מצדיקים רווח שנתי (שוב על בסיס EBITDA) של משהו באיזור 1.5 מיליארד דולר. נניח בשמרנות שיש עוד כחצי מיליארד דולר של סינרגיות בין נכסי פוקס לדיסני הישנה, ונקבל 2 מיליארד דולר. שוב, מכפיל של 14.5 יביא אותנו לשווי של 29 מיליארד דולר

3. מה שמביא אותנו לשירותי הסטרימינג. נטפליקס נסחרת במכפילים מטורפים ואנחנו לא נלך לשם, אבל מכפיל של 20 והנחות סבירות לגבי מספר המנויים (נניח 30 מיליון להולו, 5 מיליון ל-ESPN+, ו-45 מיליון לדיסני+ עד 2021; כל אלו מניחים צמיחה אטית מזו של השנים הראשונות של נטפליקס) יביאו אותנו לשווי של כ-125 מיליארד דולר, המחולקים כדלקמן: 60 מיליארד דולר לחלק של דיסני בהולו, 5 מיליארד דולר ל-ESPN+, וכ-60 מיליארד דולר לדיסני+.

דמבו החדש של דיסני
/אי־פי

ובסך הכל, אנחנו מגיעים לשווי חברה כולל של כ-395 מיליארד דולר, או מחיר מניה של כמעט 220 דולר. השווי הזה הוא גבוה מאוד יחסית למחיר הנוכחי, מה שמבטיח אפסייד גם במקרה שטעיתי בגדול בהערכת ההכנסות העתידיות, או במכפיל שהמשקיעים ייחסו להן.

לא חסרים טריגרים עתידיים לעלייה במחיר המניה: החל בעדכונים והתפתחויות באשר למוצר דיסני+ ומספר הלקוחות שלו (ריד הייסטינגס מנליקס הפך זאת לאמנות), עבור בעסקות אפשריות לרכישת חלקן של וורנר ו/או קומקאסט בהולו, וכלה בצבר סרטי הבלוקבאסטר שדיסני אמורה לשחרר בשנתיים הקרובות, ושכאמור ישיאו הן הכנסות כשלעצמם והן דרך לקוחות לשירותי הסטרימינג. כך או כך, העתיד נראה ורוד עבור העכבר של דיסני.

הרשמה לניוזלטר

כל הסקירות בזירת הניתוחים של TheMarker - בתיבת המייל שלכם

ברצוני לקבל ניוזלטרים, מידע שיווקי והטבות


תגובות

דלג על התגובות

בשליחת תגובה זו הנני מצהיר שאני מסכים/מסכימה עם תנאי השימוש של אתר TheMarker

סדר את התגובות

עוד פוסטים מזירת הניתוחים

כתבות שאולי פיספסתם

*#