פירוק, מיזוג - ושוב פירוק: הפעלול המסוכן שיזניק את המניה ביותר מ-20% - הסוחר מוול סטריט - הבלוג של הסוחר מוול סטריט - TheMarker
תיק מניות

רשימת קריאה

רשימת הקריאה מאפשרת לך לשמור כתבות ולקרוא אותן במועד מאוחר יותר באתר,במובייל או באפליקציה.

לחיצה על כפתור "שמור", בתחילת הכתבה תוסיף את הכתבה לרשימת הקריאה שלך.
לחיצה על "הסר" תסיר את הכתבה מרשימת הקריאה.

לרשימת הקריאה המלאה לחצו כאן

פירוק, מיזוג - ושוב פירוק: הפעלול המסוכן שיזניק את המניה ביותר מ-20%

לא בכל יום קורה שחברת ענק מתאחדת עם המתחרה הגדולה שלה, כשמראש מוסכם כי מיד לאחר המיזוג יוחל במהלך של פירוק החברה המשותפת לשלוש חברות עצמאיות ונפרדות ■ בהנחה שהעולם לא יתדרדר למלחמת סחר, האפסייד של המהלך בשנה הקרובה צפוי להיות מהותי

תגובות
אנדרו ליבריס, מנכ"ל ויו"ר דאו קמיקל
Michel Euler/àéÎôé

לא בכל יום קורה שחברת ענק מתאחדת עם המתחרה הגדולה שלה, גם היא חברת ענק, כדי ליצור את החברה הגדולה בעולם בתחומן מבחינת מכירות, כשמראש מוסכם כי מיד לאחר המיזוג יוחל במהלך של פירוק החברה המשותפת לשלוש חברות עצמאיות ונפרדות.

זה בדיוק מה שקרה לדאו קמיקל (Dow Chemical) ולדופונט (DuPont De Nemurs) שהתמזגו בסוף אוגוסט 2017 ליצור את דאודופונט (סימול: DWDP) - חברת המוצרים הכימיים הגדולה בעולם מבחינת היקף המכירות (גדולה יותר מ-BASF הגרמנית) - רק על מנת להתפרק. כן, הצדדים היו יכולים להיות יצירתיים יותר מבחינת בחירת השם לחברה המאוחדת, אבל היתה להם סיבה טובה ללכת על הבנאלי: הם הרי רוצים להתפרק בהקדם לשלושה חלקים, שלאחד מהם יקראו (שוב) דאו קמיקל, לשני יקראו (שוב) דופונט, ולשלישי יקראו קורטיבה אגריסיינס (Corteva Agriscience).

כל מה שצריך לדעת על קריירה בהייטק
כנסו למתחם

כבר לפני כשנה כתבתי כאן פוסט על המיזוג הצפוי בין דאו לדופונט, שאז נסחרו כשתי חברות עצמאיות. חושבתני שהגיע הזמן לסקור את ההתרחשויות מאז, ולעדכן במחשבותי לגבי ההמשך, גם משום ששלשום (ד') התכנסו בעלי המניות של החברה לאסיפתם הראשונה מאז המיזוג על מנת לאשר, בין היתר, את בחירת מועצת המנהלים שאמורה להוביל את פירוק החברה בשנה הקרובה. כאמור, העסקה נסגרה בסוף אוגוסט, והיום לדאודופונט יש שווי שוק של כמעט 150 מיליארד דולר וכ-100 אלף עובדים ברחבי העולם.

חוץ מזה שדאודופונט היא חברה גדולה, היא נראית בכלל לא משהו כשמסתכלים על המאזנים המאוחדים. שיעור המכירות למניה צמח בשלוש השנים האחרונות בשיעור של 0% (כשברקע כלכלת העולם צומחת בשיעור מכובד), אבל זה עוד טוב ליד הרווח למניה שצמח באותן שלוש שנים ב-2%- לשנה. בצד החיובי, ערימת המזומנים צומחת מהר יותר משיעור החוב (14 מיליארד דולר במזומן וחילופיו לעומת סך חוב של 34 מיליארד דולר). אז למה בכל זאת אנחנו מתעניינים בה? הו, טוב ששאלתם, כי יש לי עוד כמה מאות מלים כדי לספר לכם על זה.

אחרי שדאודופונט רשמה תשואה של יותר מ-20% בין אמצע אוגוסט 2017 (קצת לפני סגירת העסקה) לאמצע ינואר 2018, כשהמשקיעים התלהבו מההזדמנויות שהמיזוג פותח בפני החברה, המניה עשתה סיבוב של 180 מעלות, וכיום היא נסחרת בשער של 64 דולר - זהה כמעט לזה של טרום סגירת העסקה, וטיפה מעל לשפל של אמצע מארס (63 דולר). אחרי כל הטררם הזה, החברה לא יקרה במיוחד: מכפיל רווח של x13 ביחס לרווח הצפוי בשנה הבאה, לעומת x17 למדד ה-SPX (שהמכפיל שלו הולך ויורד עם עוד עונת דו"חות מוצלחת). אבל העובדה שהמניה לא יקרה במיוחד אינה האטרקציה המרכזית. האטרקציה היא שהחברה עומדת בפני מהלך עסקי ענק שעשוי לגרום לחלקים ממנה להיסחר במכפיל גבוה הרבה יותר, קרי ספין-אוף (spin off).

על הפרק עומד כאמור הפיצול של החברה לשלושה חלקים: קורטיבה העתידית תעסוק בתחום המוצרים הכימיים לחקלאות, כדוגמת דשנים, ותתחרה במונסאנטו/בייר (שעוברות כעת מיזוג משלהן). על הנייר היו לקורטיבה (איחוד שתי חטיבות המוצרים החקלאיים של דאו ודופונט ההיסטוריות) הכנסות של 14 מיליארד דולר ב-2017, ורווח (EBIDTA) של יותר מ-2.5 מיליארד דולר, כלומר רווחיות של כמעט 18.5%. בצד השני, החברה חשופה מאוד לסחר עם סין (שהיא, כצפוי, לקוח עיקרי) מה שישפיע על התמחור שלה במידה שהיא אכן תיסחר כחברה עצמאית, בעוד המתיחות בין ארה"ב לסין עודה בשיאה, קרי ללא הסכם סחר מסודר. הציפיה כרגע היא שקורטיבה תיהפך לחברה עצמאית ביוני 2019.

דאו כמיקל העתידית תעסוק במה שנקרא Materials, על בסיס החטיבות הרלוונטיות של דאו ושל דופונט ההיסטוריות. החברה הזו תירש את המסורת בת 121 השנים של דאו כמיקל ההיסטורית, כולל הסימול DOW (ככל הנראה). על הנייר, ב-2017 היו לדאו העתידית הכנסות של מיליארד דולר ורווח (EBIDTA) של 9.1 מיליארד דולר, כלומר רווחיות של 20.5% לערך. הספין-אוף של דאו אמור לקרות לפני מארס 2019.
דופונט העתידית תהיה מה שנקרא Specialty Products Company, ותירש את המסורת בת 215 השנים של דופונט, כולל (ככל הנראה) הסימול DD. על הנייר היו לדופונט העתידית הכנסות של 21 מיליארד דולר ב-2017, ורווח של 5.3 מיליארד דולר (25% מההכנסות, כיאות לחברה בעלת מוצרים גנריים פחות, ולכן חשופים פחות לתחרות).

אני מאמין שבחודשים הקרובים השוק יתחיל להתמקד בספין-אוף הזה ובהשלכות שלו על התמחור של דאודופונט, כפועל יוצא של התמחור של שלוש החברות העצמאיות החל מבעוד שנה לערך. בינתיים, אם תבחרו לרכוש את המניה כבר עכשיו (כאמור, היא לא יקרה במיוחד), היא תשלם לכם 2.3% בדיווידנד שנתי כדי לחכות ולראות איך דברים יתפתחו. אם מצב הכלכלה העולמית לא ישתנה באופן מהותי, ובהנחה שלא נידרדר למלחמת סחר (אלה ההנחות שלפיהן אני פועל, כפי שכתבתי בפוסטים קודמים), אני סבור שהאפסייד של דאודופונט בשנה הקרובה הוא מהותי. איני יודע אם זה יקרה לפני או אחרי תחילת הפיצולים, אבל אני מאמין שבשנה הקרובה המניה תעבור את השיא שהשיגה באמצע ינואר, 20% ויותר מהשווי הנוכחי שלה.

דופונט
בלומברג


תגובות

דלג על התגובות

בשליחת תגובה זו הנני מצהיר שאני מסכים/מסכימה עם תנאי השימוש של אתר TheMarker

סדר את התגובות

עוד פוסטים מזירת הניתוחים

גילי גולנדר

המיזם שהחל כקטלוג אופנה והפך לעורך תמונות במובייל

גילי גולנדר שילבה את אהבתה לאופנה ולמחשבים - ובנתה, יחד עם שותפיה בבזארט, כלי לעריכת תמונות במובייל ■ הצמיחה המהירה של המיזם, היא הסיבה שגילי גולנדר, אחת משתי המראיינות ב"סטארטאפיסטיות", עוזבת לטובת הפרק הבא בסיפור ההצלחה של המיזם שלה

כתבות שאולי פיספסתם

*#