השוק השורי כבר לא צעיר; האם אנחנו בדרך לשינוי? - הסוחר מוול סטריט - הבלוג של הסוחר מוול סטריט - TheMarker

רשימת קריאה

רשימת הקריאה מאפשרת לך לשמור כתבות ולקרוא אותן במועד מאוחר יותר באתר,במובייל או באפליקציה.

לחיצה על כפתור "שמור", בתחילת הכתבה תוסיף את הכתבה לרשימת הקריאה שלך.
לחיצה על "הסר" תסיר את הכתבה מרשימת הקריאה.

לרשימת הקריאה המלאה לחצו כאן

השוק השורי כבר לא צעיר; האם אנחנו בדרך לשינוי?

הקונצנזוס בוול סטריט טוען כי תמשיך המגמה של התחזקות רווחיות החברות ושל תמיכת הממשל בכלכלה ■ האם אנו עומדים לפני שידור חוזר של 2017 בחצי הראשון? ומתי צפוי המהפך?

3תגובות
שור מחוץ לבורסה בניו יורק
AP Photo/Mary Altaffer, File

אז התחלנו (הילדים שלי אומרים איתחלנו). כלומר עברו שמונה ימי מסחר ב-2018, ושבעה מהם נסגרו בעליות, רובן חדות. מדד ה-S&P רשם עליות של 3.5% עד עתה, ונראה שתחילת 2018 היא ההמשך של 2017 מבחינת שוק המניות. אנחנו עולים ועולים (עם המזל שלי, הפוסט הזה יתפרסם ביום של ירידות); הסקטורים האגרסיביים, כמו אנרגיה, עולים בחוזקה, והדפנסיביים (כמו consumer staples) דורכים במקום. האג"ח, לעומת זאת, מתנהג אחרת. אחרי שאת כל 2017 בילינו עם תשואת אג"ח מדינה לעשר שנים באזור ה-2.45%-2.15%, בשבוע וחצי האחרונים התשואה מסתובבת באזור ה-2.6%-2.5%, מתקרב לתשואה הגבוהה ביותר בשלוש השנים האחרונות. במה מדובר?

ההרגשה היא שהכלכלה נמצאת במצב איתן ושהצמיחה מתגברת לאטה, מה שמחד מפתיע לאור השלב המאוחר שבו אנחנו מצויים במחזור העסקים (תשע שנים לתוך bull market - שוק שורי), ומאידך מובן לגמרי בגלל הרווחיות הגבוהה של החברות. בחודשים הקרובים אנחנו נקבל נתונים מעודכנים על הצמיחה ברבעון הרביעי של 2017 וב-2017 כולה, אבל נראה שהיא תהיה הגבוהה ביותר בשנים האחרונות. הרפורמה במס צפויה להוסיף עוד כמה עשיריות לקצב הצמיחה השנתי, אבל בשלב הזה אני מאוד סקפטי לגבי התחזיות הללו, כיון שהן מתבססות בעיקר על שילוב אקלקטי של תחושות בטן, תגובת השוק להורדות המס של שנות ה-80 ושנות האלפיים, ותקוות.

מה שעדיין חסר להשלמת תמונת הצמיחה הוא אינפלציה. הפד אומר בקול רם שהוא לא מבין למה אין אינפלציה לנוכח כמות הכסף העצומה ששוחה בבריכה הפיננסית אחרי מגוון תוכניות הרחבה פיסקלית ולנוכח רמת האבטלה הנמוכה במשק האמריקאי (4.1% בדצמבר). המספר הרלוונטי הוא השינוי בשכר השעתי הממוצע (average hourly earnings): ב-2017 הוא הסתכם ב-2.5%. עלייה בשכר תוביל לעליה בהוצאות ולהגברת הפעילות במשק, ולכן לצמיחה ולהגברת רווחיות החברות - אבל כל זה עדיין לא קורה. מצד אחד זה מעודד, כי אם השכר יעלה הצמיחה במשק תגדל עוד. מצד שני, הפד באמת מוטרד מאי היכולת שלו להסביר את האינפלציה הנמוכה (הרבה מתחת ליעד האינפלציה ה"רשמי" - 2%) וחושש שזו לא תופעה חולפת ושמחזור העסקים הנוכחי עלול להסתיים מבלי שהשכר במשק יעלה משמעותית. העניין מטריד עד כדי כך שביום שני השבוע התכנסו גדולי העולם המוניטרי במכון ברוקינגס שבוושינגטון לכנס שכותרתו "Should the Fed stick with the 2% inflation target or rethink it?". שנאמר, אם אתה לא מצליח להבקיע, אולי תנסה להרחיב את השער.

למרות זאת, התשואות עולות. מרכיב אחד בעלייה הזו נעוצה כנראה בציפיות – טיפשים אבל אופטימיים - לאינפלציה שתבוא, ולא באינפלציה שעדיין אין. חלק אחר קשור לכך שהפד ממשיך לספוג נזילות מן הכלכלה האמריקאית, אם באמצעות העלאות הריבית (השוק מתמחר כעת עוד כשתיים וחצי העלאות ריבית ב-2018: העלאה במרץ בסיכוי של 71%, שניה בספטמבר בהסתברות של 68%; ושלישית בדצמבר בהסתברות של 45%) ואם באמצעות הפסקת קניית האג"ח במזומן שמתפנה מפקיעת אג"חים קיימים ומהריבית עליהם. מרכיב שלישי הוא הספקולציה שהתפשטה השבוע כמו אש בשדה קוצים (עד שהוכחשה) שלפיה סין עומדת להפסיק לרכוש אג"חים אמריקאים; כמובן שההכחשה המהירה היא ששכנעה שיש דברים בגו. בחודשים האחרונים הקטנתי מאוד את החשיפה שלי לריביות על ידי קיצור המח"מ (duration) של החלק האג"חי של התיק שלי; יש כיום בשוק חלופות מצוינות, הן בצורה של קרנות נאמנות והן בצורה של תעודות סל, שנותנות חשיפה למרכיב הקרדיט של האג"ח במח"מ נמוך.

אתמול (ו׳) החלה עונת הדיווחים הפיננסיים, כשהבנקים הגדולים יספרו את הסיפור שלהם. הבנקים הם סקטור שעומד להיות מושפע רבות מהרפורמה במס, ולכן אני מצפה פחות לשמוע על ההכנסות והרווחים שלהם ברבעון האחרון ויותר לשמוע על התחזיות שלהם ל-2018. בגדול אפשר לומר שציפיות הקונצנזוס מהרבעון הנוכחי הן גבוהות: עלייה במכירות של 7% ועלייה ברווחים של 9%. אלה ציפיות מכובדות שאולי אפילו יאפשרו לשוק המניות להקטין את המכפיל הנוכחי שהגיע לקצת מתחת ל-20 פעמים רווחי השנה הבאה, אבל אני חושב שהן סבירות ואתפלא מאוד אם התוצאות בפועל יהיו גרועות בהרבה מהתחזיות.

אמירה פופולרית בוול סטריט היא שהסירה נוטה להתהפך כאשר כל הנוסעים בה מתרכזים בצד אחד. זוהי אמירה על חשיבה קבוצתית ועל קונצנזוס שלעיתים לא מתגשם. נדמה לי שהקונצנזוס בוול סטריט כרגע מדבר על המשך המגמה של התחזקות רווחיות החברות ושל תמיכה של הממשל בכלכלה בצורה של הרחבה פיסקלית והגברת ההוצאה על התשתיות, מה שיביא לשידור חוזר של 2017 בחצי הראשון של 2018, כשבחצי השני של השנה, עם התקרבות הבחירות והזדקנות השוק השורי תתגבר התנודתיות ואיתה יגיעו גם קצת ירידות שערים ("תיקונים") שימשכו לשוק כסף חדש ויהפכו במהרה לעליות נוספות. זה כמובן תרחיש אפשרי ואפילו סביר, אבל בירכתי אחת האונות של מוחי נמצא זכרון עמום של 1994, שנה שבה שוק האג"ח רשם הפסדים, רווחי החברות עלו בחזקה אבל שוק המניות דשדש במקום. לא שזה יהיה כל כך גרוע, להוריד את המכפיל ולהפוך את המניות לזולות יותר מבלי לעבור דרך מפולת שערים.



תגובות

דלג על התגובות

בשליחת תגובה זו הנני מצהיר שאני מסכים/מסכימה עם תנאי השימוש של אתר TheMarker

סדר את התגובות

עוד פוסטים מזירת הניתוחים

נטפליקס. ספקית שירותי הטלוויזיה היחידה שתפעל באופן מלא

הסוחר מוול סטריט משקיע בחברת טכנולוגיה שצומחת וצומחת וצומחת

מייסד Roku הוא יזם סדרתי שהספיק גם לכהן כסגן נשיא נטפליקס, ואחרי שעזב הצליח לגייס כסף מענקית התוכן ולסגור עמה עסקה ■ חודשיים אחרי ההנפקה זינקה מניית החברה פי שלושה - וגם האופק נראה ורוד

דן בודנר

המספרים שחברות שוכחות לדווח עליהם - ויכולים לשנות הכל בעבור המשקיעים

ורינט דיווחה על רווח חזוי של 3 דולרים למניה ב–2018,ולכן משקיעים ואנליסטים מציינים שהיא נסחרת במכפיל נמוך של 14 ■ יש רק בעיה אחת: המספר הזה תלוש מהמציאות הכלכלית ■ כיצד לקרוא בין השורות ולזהות את המניפולציות שמכניסות חברות לדו"חות הכספיים

כתבות שאולי פיספסתם