עסקת המיזוג הענקית שאולי נישאה ברוח - הסוחר מוול סטריט - הבלוג של הסוחר מוול סטריט - TheMarker
תיק מניות

רשימת קריאה

רשימת הקריאה מאפשרת לך לשמור כתבות ולקרוא אותן במועד מאוחר יותר באתר,במובייל או באפליקציה.

לחיצה על כפתור "שמור", בתחילת הכתבה תוסיף את הכתבה לרשימת הקריאה שלך.
לחיצה על "הסר" תסיר את הכתבה מרשימת הקריאה.

לרשימת הקריאה המלאה לחצו כאן

עסקת המיזוג הענקית שאולי נישאה ברוח

לא בטוח שעסקת המיזוג בין AT&T לטיים וורנר תצא לפועל, אבל הניסיון הוכיח שמרגע ההכרזה עליה, לפני כשנה, היא צלחה כמעט את כל המשוכות האפשריות - כולל התנגדות נחרצת של המועמד לנשיאות דאז, דונלד טראמפ

8תגובות
תצלום דונלד טראמפ בשער מגזין "טיים", נדב קנדר, 2016
אי-פי

באוקטובר 2016, קצת לפני הבחירות לנשיאות בארה"ב, הודיעו AT&T (סימול: T) וטיים וורנר אינק (סימול: TWX) על עסקת מיזוג ביניהן, שבמסגרתה תרכוש AT&T את טיים בעבור 107.5 דולר למניה, או 85 מיליארד דולר. מניית טיים וורנר זינקה מיד בכ-8% אל אזור 90 הדולר, אבל שמרה על פער ארביטראז' מסוים ממחיר היעד של העסקה, בגלל אי הוודאויות הכרוכות בה.

בין היתר עלתה אז השאלה בנוגע לאישור העסקה, גם משום שהמועמד דאז, דונלד טראמפ, הבטיח בנאום הסיכום של מערכת הבחירות שלו בגטיסברג, פנסילבניה, שלא יאשר את העסקה, וכן בשל היות רשת CNN, שבבעלות טיים וורנר, תפוח אדמה לוהט בעקבות הבחירות לנשיאות.

מאז עברה כמעט שנה והרבה מים זרמו בנהר ההאדסון בניו יורק (שם יושבת הנהלת טיים וורנר), ואפילו בנהר הטריניטי הקטן הרבה יותר (הנהלת AT&T יושבת בדאלאס, טקסס). העסקה זכתה לאישורים רגולטוריים בכמה מדינות, כולל האיחוד האירופי. הרגולטור האמריקאי אישר מכירת כמה נכסים קטנים של טיים וורנר לצד שלישי, בצעד שהתפרש כמקל בסופו של דבר על אישור רגולטורי של העסקה הגדולה למכירת טיים וורנר עצמה; גם בעלי המניות של טיים וורנר אישרו את העסקה. במלים אחרות, העסקה נראית כצועדת לקראת אישור. אפילו העניין הקטן של התנגדות המועמד לנשיאות, שמאז נכנס לבית הלבן, נדחק הצדה. כמו שסבא שליל נהג לומר, אמר שהוא נגד? אז הוא אמר. לא חשוב מה אמר, אלא מה יעשה.

כולם כבר השתכנעו שהעסקה עומדת לקראת סיום, ואפילו שחקני המרג'ר ארביטראז' כבר התכוננו, מנטלית, להיפרד לשלום מהפוזיציות שלה ב-T/TWX. ואז הגיע יום חמישי האחרון, כשעם ישראל חגג לו את שמחת תורה ועיכל את המנגל של ארוחת הצהריים, ולפני פתיחת המסחר זרקה הנהלת AT&T פצצה: ההוריקנים שפגעו בטקסס ובפוארטו ריקו, כמו גם רעידת האדמה במקסיקו סיטי, עתידות לפגוע בתוצאות העסקיות של החברה ברבעון השלישי (שיפורסמו בעוד שבוע, ב-24 באוקטובר).

ההכנסה, כך נקבע, צפויה לרדת ב-90 מיליון דולר, והרווח עתיד לרדת בכשני סנט למניה. החברה גם הודיעה על ירידה גדולה מהצפוי במספר המינויים על שירותי הטלוויזיה שלה (דרך חברת DirecTV, שאותה רכשה ב-2015). המניה הגיבה על כך בחריפות, וירדה ביום חמישי ב-6.1% - ירידה חריפה במיוחד עבור חברת Mega-cap ששווי השוק שלה, אחרי הירידה, הוא 222 מיליארד דולר.

אבל רגע, לירידה הזו יש השלכות לא רק על בעלי המניות של AT&T אלא גם על בעלי המניות של טיים וורנר. זאת משום שכפי שהסברתי בטור של אוקטובר 2016, יש בעסקה הזו, כמו בכל עסקה, אותיות קטנות. ספציפית, האותיות הקטנות דנן הכניסו אי ודאות באשר למחיר העסקה. בעלי המניות של טיים וורנר יקבלו 107.5 דולר למניה, חצי במזומן וחצי (53.75 דולר) במניות AT&T. אבל (וזה "אבל" גדול), אם מחיר מנית AT&T בזמן השלמת העסקה יירד מתחת ל-37.41 דולר, הם יקבלו 1.437 מניות AT&T עבור כל מניה של טיים וורנר, מה שיהיה שווה פחות מ-53.75 דולר. ואם היא תהיה שווה מעל ל-41.349 דולר, הם יקבלו 1.3 מניות AT&T, מה שיהיה שווה יותר מ-53.75 דולר.

למבנה כזה קוראים Collar (צווארון, בתרגום חופשי). למשל, אם העסקה תיסגר כאשר מניית AT&T שווה 36.17 דולר (שער הסגירה אתמול, ב'), יקבלו בעלי המניות של טיים וורנר 53.75 דולר במזומן, ועוד 1.437 מניות AT&T ששוויין 51.97 דולר - כלומר, 105.72 דולר, דיסקאונט של 1.65% יחסית למחיר העסקה כפי שפורסם בכותרות העיתונים לפני שנה.

איפה נסחרת מניית TWX? היא נסגרה אתמול ב-101.12 דולר, כלומר כמעט 4.5% מתחת למחיר שאותו עתידים בעלי המניות לקבל אם העסקה תצא לפועל, כפי הנראה לפני סוף 2017.

אני סבור שזו הזדמנות לא רעה לרכוש את מניית TWX, בהנחה נאה יחסית על מחיר העסקה, משום שלדעתי העסקה תצא לפועל.

אז איפה פה הסיכונים?

לא בטוח שהעסקה תצא לפועל, אבל כאמור היא דילגה מעל כמעט כל המשוכות האפשריות, כולל הצהרות הקמפיין של המועמד בשעתו, טראמפ. לדעתי שורר קונצנזוס מלא בשוק שהעסקה לקראת אישור בקרוב.

לא בטוח מה יהיה מחיר העסקה, שכן אנחנו מצויים בתוך ה-collar של מניית AT&T. זה בהחלט סיכון, ואפשר לגדר אותו באמצעות טכניקת מרג'ר ארביטראז'. אולם, אבל לאור הירידה החריפה במניית AT&T בעקבות ה-pre-announcement של הנתונים הרעים, אני חושב שסביר שהחדשות הרעות כבר מגולמות במחיר המניה, והתנועה הבאה תהיה דווקא מעלה. (יש לזכור, עם זאת, שהדו"ח הרבעוני עוד צפוי לנו ב-24 בחודש, ועלולות להיות בו הפתעות רעות נוספות)

אני לא ממליץ להתעלם מהסיכונים הללו. הכל יכול לקרות, ובכלל זה ביטול העסקה. ועם זאת, כאמור, משקיע שירכוש את מניית TWX במחיר הסגירה של יום שני, 101.12 דולר, ללא גידור במניית T, צפוי לקבל 53.75 דולר במזומן ועוד 1.437 מניות T במידה שהעסקה תיסגר. לכן, ה-Break even שלו במניית T הוא 32.96 דולר -  8.9% מתחת למחיר הסגירה של T ביום שני (36.17 דולר). כבר ראיתי עסקות רעות יותר.



תגובות

דלג על התגובות

בשליחת תגובה זו הנני מצהיר שאני מסכים/מסכימה עם תנאי השימוש של אתר TheMarker

סדר את התגובות

עוד פוסטים מזירת הניתוחים

תערוכת מכוניות בדטרויט מישיגן, בינואר השנה

למה הזינוק באינפלציה בארה"ב לא מצליח להחיות את הדולר?

השוק עדיין מציג ביקוש עודף לאג"ח הארוכות על פני אלו הקצרות יותר, ולמרות זינוק האינפלציה לגובהה הרב מזה 11 חודשים, ממשיכות המניות במסען אל הלא נודע. פנחס כהן חושב שאלה הם סימנים מטרידים, ושהתמונה ורודה פחות משרבים נוטים לחשוב

כתבות שאולי פיספסתם