עיצרו! ריבית טבעית לפניכם - אורי גרינפלד - הבלוג של אורי גרינפלד - TheMarker

רשימת קריאה

רשימת הקריאה מאפשרת לך לשמור כתבות ולקרוא אותן במועד מאוחר יותר באתר,במובייל או באפליקציה.

לחיצה על כפתור "שמור", בתחילת הכתבה תוסיף את הכתבה לרשימת הקריאה שלך.
לחיצה על "הסר" תסיר את הכתבה מרשימת הקריאה.

לרשימת הקריאה המלאה לחצו כאן

עיצרו! ריבית טבעית לפניכם

בלי עלייה באינפלציה הפד לא יוכל להעלות יותר את הריבית

7תגובות
שלט עצור
אי־אף־פי אי-אף-פי

כמות הפעמים שהמשפט "היום יהיה חם מהרגיל" נאמר בחודש האחרון חייבת להעלות את השאלה אם המצב "רגיל" הוא שהשתנה. נכון, משום שחם ממש באופן אבסולוטי, היחסיות לממוצע לא חשובה להתנהלות היומיומית שלנו, שתמשיך לכלול בעיקר תלונות בזמן שאנחנו יושבים בחדר ממוזג. אבל לצורך תכנון וקבלת החלטות כדאי יהיה לדעת מוקדם ככל האפשר אם אכן העולם מתחמם או שנשיא המעצמה הגדולה בעולם צודק והכל קובפפה. באותו אופן, לדילמה של הפד בנוגע לרמה ה"טבעית" של שיעור האבטלה והריבית במשק לא צפויה להיות השפעה על המשק האמריקאי בטווח הקצר אבל בטווח הבינוני-ארוך עשויות להיות לכך השלכות משמעותיות.

דו"ח התעסוקה

עליית שכר
בלומברג

דו"ח התעסוקה של יולי הראה שהמשק האמריקאי ממשיך ליצור משרות בקצב מהיר. 209 אלף משרות נוצרו ביולי (לעומת צפי לתוספת של 180 אלף "בלבד"), נתון שמביא את קצב תוספת המשרות החודשי הממוצע ב-2017 ל-184 אלף, זאת לעומת 187 אלף ב-2016. קצב משרות כזה מאפשר לשיעור האבטלה להמשיך ולרדת (במצבו הנוכחי של שוק העבודה, כל תוספת חודשית הגבוהה מ-115 אלף משרות תוריד את שיעור האבטלה), וזה חזר ביולי לרמה של 4.3%.

עד כאן החלק הטוב. החלק הפחות זוהר של שוק העבודה האמריקאי הוא היעדר הלחצים לעלייה מהירה בשכר, וזאת על אף ששיעור האבטלה נמצא מתחת למה שבפד או ב-CBO מגדירים שיעור האבטלה הטבעי (4.6%-4.7%). כפי שנכתב פה בעבר, היעדר הלחצים לעלייה מהירה בשכר עשויה להיות תוצאה של שני גורמים. הראשון הוא שבפד עדיין לא הפנימו שממש חם פה ושרמת האבטלה הטבעית נמוכה יותר מבעבר - כך שהמשק עדיין לא במצב של תעסוקה מלאה. השני הוא שזה לא החום אלא הלחות - ושגם אם שיעור האבטלה נמוך יותר מהרמה הטבעית, הלחצים לשכר לא מגיעים בשל סיבות מבניות כמו חוסר התאמה בין כישורי העובדים והצרכים של המעסיקים. להבחנה בין שני הגורמים המוזכרים לעיל יש משמעות אדירה מבחינת הפד. אם הגורם הראשון הוא זה שמשפיע יותר, זה רק עניין של זמן עד שהלחצים לעליה בשכר יגיעו. אם הגורם השני הוא המשפיע יותר, לא בטוח שלחצים אלו יגיעו בכלל.

הריבית כבר עלתה

בדיוק כמו בכל הנוגע לשיעור האבטלה, גם לגבי הריבית מה שחשוב זה לא רמתה האבסולוטית אלא איפה היא נמצאת ביחס לרמת הריבית הטבעית (הריבית הנייטרלית). לאלו מכם שהיו עסוקים בלחיות ופיספסו את הקורס במדיניות מוניטארית, הנה הסבר קצר. השאר מוזמנים לדלג לפסקה הבאה:

התשובה לשאלה אם מדיניות הבנק המרכזי היא מרחיבה או מצמצמת נקבעת לפי הפער בין הריבית (וליתר דיוק הריבית הריאלית) בפועל לבין הריבית ה"טבעית". אם הריבית הריאלית בפועל נמוכה מהריבית הריאלית הטבעית, מדיניות הבנק המרכזי תומכת בפעילות הכלכלית, בהאצת הצמיחה ובירידה בשיעור האבטלה. כששיעור האבטלה יורד מתחת לרמת האבטלה הטבעית נוצרים לחצים לעלייה בשכר ולאחר מכן גם לחצים אינפלציוניים. אם הלחצים האינפלציוניים גבוהים מדי, הבנק המרכזי יתחיל להעלות את הריבית וכאשר זו תהיה גבוהה מהריבית הטבעית, מדיניות הבנק המרכזי תהפוך למצמצמת.

בדיוק כמו בשוק העבודה, השינויים המבניים במשק האמריקאי הביאו לירידה גם ברמת הריבית הטבעית. מצד אחד, הזדקנות האוכלוסייה גורמת להעדפה של חיסכון על פני צריכה ומכאן לגידול בהיצע הכסף. מצד שני, החובות הגבוהים של הפירמות, המעבר לכלכלה מוטת שירותים ולא תעשייה והירידה בפוטנציאל הצמיחה הביאו כולם לירידה בביקוש לכסף. מכיוון שהריבית היא מחיר הכסף, שינויים אלו הביאו, לפי הפד, את רמת הריבית הריאלית הטבעית קרוב ל-0%. למעשה, לפי האומדן האחרון של הפד, הריבית הריאלית הטבעית בסוף הרבעון השני היא 0.22%-. עד כאן אין בעיה.

הבעיה מתחילה כשנזכרים שהפד העלה את הריבית בשנה האחרונה 3 פעמים כשהאינפלציה, אעפס, דווקא ירדה. מצב זה הביא את הריבית הריאלית בפועל להסתכם כיום ב-0.46%-, זאת לעומת כ-1.3%- בתחילת השנה וחשוב יותר, רק מעט נמוכה יותר מהריבית הריאלית הטבעית. כתוצאה מכך מדיניות הפד הנוכחית די קרובה למצב נייטרלי. למעשה, אם הפד יעלה פעם נוספת את הריבית מבלי ששאר הגורמים ישתנו, הוא יהפוך את המדיניות למצמצמת, דבר שבפד בטח לא רוצים שיקרה. מכיוון שהתנאים המבניים לא צפויים להשתנות בקרוב והריבית הריאלית הטבעית תוותר נמוכה, עד שהאינפלציה לא תעלה, בפד לא יעלו שוב את הריבית כנראה.

 



תגובות

דלג על התגובות

בשליחת תגובה זו הנני מצהיר שאני מסכים/מסכימה עם תנאי השימוש של אתר TheMarker

סדר את התגובות

עוד פוסטים מזירת הניתוחים

דן בודנר

המספרים שחברות שוכחות לדווח עליהם - ויכולים לשנות הכל בעבור המשקיעים

ורינט דיווחה על רווח חזוי של 3 דולרים למניה ב–2018,ולכן משקיעים ואנליסטים מציינים שהיא נסחרת במכפיל נמוך של 14 ■ יש רק בעיה אחת: המספר הזה תלוש מהמציאות הכלכלית ■ כיצד לקרוא בין השורות ולזהות את המניפולציות שמכניסות חברות לדו"חות הכספיים

כתבות שאולי פיספסתם