ריבית אפסית שווה שוק זול

הנחת היסוד של האקדמיה היא שהשווקים תמיד יעילים, ולכן אין כל הגיון לנסות להכות אותם, שכן המידע מתומחר בכל רגע נתון באופן מושלם. זאת שטות גמורה וההוכחה לכך היא שאם הם היו יעילים כל הזמן אז לא היו משקיעים שמכים את השוק

מתי אלון
מתי אלון
שתפו כתבה במיילשתפו כתבה במייל
מעבר לטוקבקיםכתוב תגובה
איור על הריבית ובו אנשים עומדים על אפס אחוז
צילום: ליאו אטלמן

אני עוקב בטוויטר אחרי בחור בשם צ׳רלי בילילו (מקווה שתרגמתי את שמו נכון), הרעיון שלו הוא להעלות נתונים על השוק. אתמול (שישי) הוא פירסם נתון מעניין שאני חושב שיכול לשפוך מעט אור ולהכניס את התנהגות השוק לפרופורציה, דבר שגם מעצים את הטיעון לחוסר היעילות המובנה בשווקים.

הנחת היסוד של האקדמיה היא שהשווקים תמיד יעילים, ולכן אין כל הגיון לנסות להכות אותם, שכן המידע מתומחר בכל רגע נתון באופן מושלם. זאת שטות גמורה וההוכחה לכך היא שאם הם היו יעילים כל הזמן אז לא היו משקיעים שמכים את השוק - ויש כאלה. וורן באפט המפורסם שבהם פעם אמר "אם השווקים היו יעילים הייתי קבצן ברחובות". במלים אחרות, חוסר היעילות בשווקים הוא מה שנתן לו את היכולת לייצר ערך עצום ולהכות את השווקים במרווח גדול מאוד במשך עשרות שנים.

אני חושב שמעבר לטיעון של באפט, יש הוכחה מאוד פשוטה שמאשרת חוסר יכולת של השוק להיות יעיל, בכל פעם שחברה מוציאה דו"ח תקופתי, אנחנו מקבלים בימים שלאחר מכן דיווחים על ההמלצות של האנליסטים המסקרים אותה מהבנקים המובילים בעולם. אם מתוך נניח 10 אנליסטים 3 אומרים מכירה, 4 קנייה ו-3 החזק, אז זה אומר שכל אחד מהמשקיעים שעוקבים אחריהם יבצעו פעולה שונה בשוק, מה שהופך אותו ללא יעיל. יעילות תבוא לידי ביטוי אם כל האנליסטים יבחרו קנייה נניח לנייר עם מחירי יעד שונים.

אז האקדמיה מטומטמת ומשקיעי הערך חכמים? לא! הטיעון המלא הוא שהשווקים אכן יעילים, אבל רוב הזמן - ולא תמיד, וה"לא תמיד" זאת פירצת האבטחה שהמשקיע הנבון יכול ליהנות ממנה לא פעם ולא פעמיים, אלא למשך כל חייו, אם רק יהיה סבלני.

נחזור לצ'ארלי שבגללו כתבתי את הפוסט הזה: בטבלה שלו ניתן לראות כל תיקון שהיה בשווקים מ-2009. זאת למרות שרבים רק בוכים במשך עשור שהשוק רק עולה. מהטבלה ניתן ללמוד שלמשקיעים היו לפחות 11 הזדמנויות לקנות את השוק ב-10% או פחות מהשיא, וסך הכל 23 פעמים השוק ירד מעל 5%.

אינני חושב או טוען שירידה של 5% היא סיבה לרוץ ולקנות, אבל צריך לזכור שכששוק יורד ב-5% יש מניות שיורדות ב-20%, ובשוק שיורד ב-20% יש מניות שיורדות ב-60%. דוגמה קלאסית היתה ממש לאחרונה, במהלך הרבעון הרביעי של 2018, שבו השוק השלים ירידה של 20% מהשיא שלו, בעוד חברות הבנייה בארה"ב ירדו רובן ביותר מ-45% רק בכדי לראות אותן עולות בכ-100% מהשפל בדצמבר ועד עכשיו.

מה שעוד יפה בטבלה זה טור ה"סיבות לירידה". אני מת על הסיבות, שוק ההון תמיד מחפש תירוצים להצדיק מימושים, תירוצים שאני רואה אותם כחברו הטוב ביותר של המשקיע. התוצאה של חזאי יום הדין (יצרני הסיבות במקרה שלנו) היא פאניקה שבשלה מובילה ליותר מימושים ולחוסר היעילות בטווח הקצר.

חישבו על כך, הריבית ל-10 שנים ירדה שוב בחדות בחצי שנה אחרונה ונמצאת היום ב-2.4%. אם בוחנים את ביצועי השוק מינואר 2018 המכפיל הצטמצם מאוד, שכן השוק עלה מאז בכ-8% במצטבר, בעוד רווחי החברות עלו בקצב מהיר בהרבה (בין השאר הודות לתרומת המס). מה הפלא שוורן באפט רק לאחרונה חזר ואמר שאם הריבית תהיה במשך עשור שלם 3% - אזי השוק זול מאוד.

לדעתי זה בלתי נמנע שציבור המשקיעים יחזור שוב למנטרה שאין אלטרנטיבה, מה שבשלו כמו תמיד יוביל לאופטימיות, כי מבחינה ריאלית אין אלטרנטיבה כשאתה מקבל על אג"ח ל-10 שנים 2.4% לפני מס.

לפסימיים שבינינו, בואו ניקח מצב שהשוק ימשיך מפה לרדת עוד 15%. מעולה! מה עוד ניתן לבקש בכדי למתוח את פוטנציאל הרווח בטווח הארוך, ממימוש בריא כמו שהיה רק פעמיים בעשור האחרון?

גילוי נאות: יובהר כי למתי אלון ו/או לחברה שבה הוא מועסק ו/או לחברות קשורות אליה ו/או לשותפות פאלאדיס קפיטל עשוי להיות עניין אישי ו/או החזקות בניירות ערך ו/או בנכסים פיננסיים ו/או באפיקי ההשקעה המוזכרים בתוכן זה. אין הכתוב מהווה ייעוץ/שיווק/המלצה להשקעות ו/או לפעולה כל שהיא בשוק ההון והוא אינו בא להחליף את שיקול הדעת העצמאי של הקורא ו/או מתן ייעוץ מקצועי, לרבות ייעוץ מקצועי על ידי יועץ/מנהל השקעות מוסמך, בהתחשב בנתוניו ובצרכיו המיוחדים של הקורא. השותפות פאלאדיס קפיטל מציעה את יחידותיה אך ורק ללקוחות מסווגים/מתוחכמים ואין לראות בשום צורה בבלוג זה מעין הצעה לציבור.

מתי אלון

מתי אלון | |השקעות עם ערך

נמצא בעולם ההשקעות מ-1999. את התשוקה שלי לתחום קיבלתי לאחר שנחשפתי לספר "המשקיע הנבון" ולכתביו של וורן באפט משנות ה-50 וה-60, שלימים גם זכיתי לפגוש אותו וליהפך למכר אישי שלו. ב-2005 ייסדתי את קהילת השקעות ערך בפורטל "דה מרקר קפה" ולאורך השנים נתתי שירותי ייעוץ ומחקר בשוק ההון. שיתוף הפעולה המהותי והמפורסם היה עם אלומות ניהול קרנות נאמנות ב-2009 במסגרת "קרן הנאמנות אלומות מניות ערך חו"ל" שהשקיעה את נכסיה לאורך השנים על בסיס המחקרים שלי.

במהלך 2017 החלטתי לסגור את כל שיתופי הפעולה בכדי להתמקד בניהולה של קרן "פאלאדיס קפיטל", המתמחה בהשקעה במניות בשוק הבינלאומי על בסיס שיטת הערך שייסדתי בינואר 2018. התמקדות בפעילות אחת גם אפשרה לי לחזור לעשות את מה שאני הכי אוהב וזה לכתוב על השקעות ערך.

את הבלוג הזה הקמתי בשיתוף עם דה מרקר TheTrade.

אני בדעה שכל אדם מן היישוב יכול לשפר את מצבו הכלכלי באמצעות שוק ההון ולא להיות תלוי רק בהכנסה החודשית שלו, מה שעשוי להוביל לעצמאות כלכלית בטווח הארוך. אני מקווה שהתכנים שאעלה יתנו לקוראים כלים ליישם זאת.

ניתן ליצור עמי קשר בכל שאלה במייל: mati@palladiscapital.com.

גילוי נאות: יובהר כי למתי אלון ו/או לחברה שבה הוא מועסק ו/או לחברות קשורות אליה ו/או לשותפות פאלאדיס קפיטל עשוי להיות עניין אישי ו/או החזקות בניירות ערך ו/או בנכסים פיננסיים ו/או באפיקי ההשקעה המוזכרים בתוכן זה. אין הכתוב מהווה ייעוץ/שיווק/המלצה להשקעות ו/או לפעולה כל שהיא בשוק ההון והוא אינו בא להחליף את שיקול הדעת העצמאי של הקורא ו/או מתן ייעוץ מקצועי, לרבות ייעוץ מקצועי על ידי יועץ/מנהל השקעות מוסמך, בהתחשב בנתוניו ובצרכיו המיוחדים של הקורא. השותפות פאלאדיס קפיטל מציעה את יחידותיה אך ורק ללקוחות מסווגים/מתוחכמים ואין לראות בשום צורה בבלוג זה מעין הצעה לציבור.

תגובות

הזינו שם שיוצג באתר
משלוח תגובה מהווה הסכמה לתנאי השימוש של אתר TheMarker