מיזוג גולן-סלקום יכניס רציונליות לשוק והמגמה החיובית במניות הסלולר תימשך - אילנית שרף - הבלוג של אילנית שרף - TheMarker
תיק מניות

רשימת קריאה

רשימת הקריאה מאפשרת לך לשמור כתבות ולקרוא אותן במועד מאוחר יותר באתר,במובייל או באפליקציה.

לחיצה על כפתור "שמור", בתחילת הכתבה תוסיף את הכתבה לרשימת הקריאה שלך.
לחיצה על "הסר" תסיר את הכתבה מרשימת הקריאה.

לרשימת הקריאה המלאה לחצו כאן

מיזוג גולן-סלקום יכניס רציונליות לשוק והמגמה החיובית במניות הסלולר תימשך

חרושת השמועות לגבי מיזוגים ורכישות בענף הסלולר נחתמה הבוקר בהודעה עם תג מחיר!

17תגובות

סלקום רוכשת את גולן טלקום תמורת 1.6 מיליארד שקל (1.17 מיליארד במזומן + מחילה על חובות בהיקף של 450 מיליון שקלים). תג המחיר שהוצמד לחברת גולן טלקום גבוה מהרף העליון של הטווח ששרטטו בשוק ההון ובכלל.

מניות הסלולר כמובן מגיבות בעליות שערים, אם כי פרטנר רושמת עלייה חדה מאוד בעוד סלקום רושמת עלייה יחסית מתונה. הפער בתגובת המניות מוסבר בעיקר בעובדה כי פרטנר צפויה ליהנות בעתיד מהוצאת מתחרה מהענף מבלי להוציא אגורה שחוקה מכיסה.

סלקום, לעומת זאת, חתמה על הסכם לרכישת גולן טלקום שיצריך ממנה בהמשך הגדלת היקף החוב שלה לצד סוגיית תמחור העסקה, סוגיה שאנסה לענות עליה בהמשך...

נתחיל בחשיפת המספרים של גולן טלקום שהיו בחלקם הגדול בגדר נעלם במשך השנים בהם פעל בשוק התקשורת:  

1. 900 אלף מנויים – רב המנויים הינם מנויים פרטיים (ולכן בסיס מנויים חזק ואמתי שלא לוקח בחשבון רעשים הקיימים במצבת המנויים של החברות הגדולות).
2. 32% שיעור נטישה (מדובר בשיעור נטישה מהגבוהים בעולם ומייצג את התחרות בשוק הסלולר המקומי). שיעור הנטישה צפוי לרדת באופן דרמטי עם השלמת המיזוג.
3. נתח שוק – 9%.
4. ARPU – 53 ₪ למנוי.
5. הכנסות בשנת 2015 (חזוי) – 500 מיליון שקלים.
6. EBITDA בשנת 2015 (חזוי) 204 מיליון שקלים - מחושב בנטרול תשלומים לסלקום עבור שימוש ברשת (EBITDA כולל תשלומים לסלקום בגין שימוש ברשת (הערכה שלנו) – 80 מיליון שקלים.
7. חוב – חוב לסלקום שאינו רשום בספרים של החברות בסך של 450 מיליון שקלים בגין שימוש ברשת. החוב נקבע עבור הפרשים בין ההסכם הישן וההסכם החדש וזאת במידה ומשרד התקשורת לא יאשר את הסכם שיתוף האתרים החדש. (ההסכם לא אושר). במידה והעסקה לא תאושר על ידי הגומרים הרלוונטים החוב של גולן טלקום לסלקום מתעדכן ויעמוד על 600 מיליון שקלים.
8. תג מחיר – 1.16 מיליארד שקלים בנטרול נכס מס והון חוזר בגולן בסך 160 מיליון שקלים, 1 מיליארד שקלים. התשלום צפוי להתבצע באמצעות הנפקת מניות (דילול של כ- 8% ) ומזומן בסך של 750 מיליון שקלים.

ולשאלת התמחור:

לצורך חישוב המכפיל עליו מבוססת העסקה נשאלת השאלה מה המחיר האמתי שמשלמת סלקום על גולן טלקום האם בחישוב של השווי הפנימי לוקחים בחשבון את החוב של גולן לסלקום בסך 450 מיליון שקלים או מתעלמים ממנו מאחר ואינו רשום בספרים של אף אחת מהחברות. בנוסף, ה- EBITDA בה מתחשבת סלקום אינה מביאה בחשבון את התשלום בגין השימוש ברשת מאחר וגם אם גולן הייתה נרכשת על ידי חברה אחרת סלקום לא הייתה מכירה יותר בהכנסה זו. עם זאת, אני יוצאת מנקודת הנחה שבתרחיש כזה סלקום הייתה מקבלת את החוב שלה בסך 450 מיליון ₪. ולכן עפ"י החישוב שלי העסקה משקפת מכפיל EV/EBITDA 7.1, בדומה לרמות המכפילים הנהוגים באירופה. סלקום ופרטנר כיום נסחרות במכפיל 5.8 ו- 5.3 בהתאמה בלי לקחת בחשבון את השפעת התכווצות התחרות בענף על התוצאות הכספיות.

אציין כי במידה ומתעלמים מהחוב אזי השווי הפנימי של גולן הנגזר מהעסקה עומד על 1 מיליארד שקלים ומגלם מכפיל EV/EBITDA 5. אנו סבורים שלא נכון מחד להפחית את ההוצאה של גולן בגין השימוש ברשת בחישוב ה- EBITDA ומנגד גם לא לקחת בחשבון את החוב התלוי שיש לגולן כלפי סלקום. 

לשאלת הרגולטור, משרד התקשורת והרשות להגבלים עסקיים יצטרכו לאשר את העסקה. הכתבות והידיעות האחרונות הצביעו על התנגדות מצד משרד האוצר ואפשרות להתנגדות מצד הרשות להגבלים עסקיים, בין היתר לנוכח הגידול בנתח השוק של סלקום. אני מזכירה לכם כי כיום אין ממונה על ההגבלים בפועל וכי שר התקשורת הינו גם שר הכלכלה וראש הממשלה. כאשר משרד התקשורת, רואה לנגד עיניו ירידה בהשקעות והפחתת דירוגה של ישראל בתשתיות מבין מדינות ה- OECD, לצד חוסר הרציונאליות המאיים על החברות בשוק, מצב המאפשר מיזוג בכל הכוח.

כפי שציינתי בעבר, אני מעריכה כי בסופו של דבר השוק יתכווץ ל - 4 שחקנים. מחד, כניסה של אקספון מובייל כשחקן שישי לשוק ברמת התעריפים הנוכחית אפשרית לנוכח קצבי הנטישה, אך בעייתית!.  להערכתי המיזוג כאשר יאושר יוביל להכנסת רציונאליות לשוק, הפחתת המבצעים, התחלה של העלאת המחירים וגבייה של פרמיה על שירותים עודפים. אלו בשילוב רמת המכפילים הנמוכה ביחס לסקטור באירופה מובילה להערכה כי  המגמה החיובית במניות התקשורת תמשך!

תומר אפלבאום


תגובות

דלג על התגובות

בשליחת תגובה זו הנני מצהיר שאני מסכים/מסכימה עם תנאי השימוש של אתר TheMarker

סדר את התגובות

עוד פוסטים מזירת הניתוחים

תערוכת מכוניות בדטרויט מישיגן, בינואר השנה

למה הזינוק באינפלציה בארה"ב לא מצליח להחיות את הדולר?

השוק עדיין מציג ביקוש עודף לאג"ח הארוכות על פני אלו הקצרות יותר, ולמרות זינוק האינפלציה לגובהה הרב מזה 11 חודשים, ממשיכות המניות במסען אל הלא נודע. פנחס כהן חושב שאלה הם סימנים מטרידים, ושהתמונה ורודה פחות משרבים נוטים לחשוב

כתבות שאולי פיספסתם