זה לא סאב-פריים, זה משהו אחר לגמרי - המנהל האופטימי - הבלוג של עידן אזולאי - TheMarker
תיק מניות

רשימת קריאה

רשימת הקריאה מאפשרת לך לשמור כתבות ולקרוא אותן במועד מאוחר יותר באתר,במובייל או באפליקציה.

לחיצה על כפתור "שמור", בתחילת הכתבה תוסיף את הכתבה לרשימת הקריאה שלך.
לחיצה על "הסר" תסיר את הכתבה מרשימת הקריאה.

לרשימת הקריאה המלאה לחצו כאן

זה לא סאב-פריים, זה משהו אחר לגמרי

זוכרים שפעם הסאב-פריים כמעט מוטט את הכלכלה הגלובלית? ובכן, הוא חזר. מה זה חזר? חזר ביג טיים, רק עם שם אחר ■ אחד המאפיינים של הכלים הללו הוא שקשה מאוד להבין מה הם. האפיקים הללו אינם חדשים, אולם רק בשנים האחרונות הם זוכים לעדנה מחודשת בזכות הרעב לתשואה

11תגובות
מייקל ברי מתוך הסרט "מכונת הכסף"
אי־פי

אחד הדברים שמטרידים את מנוחתה של קהילת המשקיעים בעולם כיום זה שיעורי החוב. הריבית האפסית וההתאוששות המהירה למדי מהמשבר הפיננסי הניעו ממשלות, חברות ואנשים פרטיים לקחת חוב. היה זול, אז למה לא? כתוצאה מכך רמות החוב היחסיות בעולם העפילו לרמות שלא נראו זמן רב, אם בכלל.

האופטימיים טוענים שהצמיחה תאפשר לכל החייבים לעמוד בהתחייבויות העצומות שלקחו על עצמם, ובנוסף הריבית לא תעלה כל כך מהר, כך שסביר שלא מדובר במשהו שמאיים על היציבות הגלובלית. אלא שהאתגר הנ"ל נראה הרבה יותר קשה להשגה כשבוחנים את הרכב החוב.

זוכרים שפעם היה סאב-פריים? זוכרים שפעם הסאב-פריים כמעט מוטט את הכלכלה הגלובלית? ובכן, הוא חזר. מה זה חזר? חזר ביג טיים. רק שעכשיו קוראים לו leveraged loans ו/או CLO, Collateralised Loan Obligation. אל תרגישו רע עם עצמכם בגלל שאתם לא מצליחים להבין מה זה, אתם לא לבד. אחד המאפיינים של הכלים הללו הוא שקשה מאוד להבין מה הם. האפיקים הללו אינם חדשים, אולם רק בשנים האחרונות הם זוכים לעדנה מחודשת בזכות הרעב לתשואה.

מבלי להיכנס לפרטים, leveraged loans (הלוואות ממונפות בתרגום חופשי) הן הלוואות שניתנות לחברות שמצבן הפיננסי אינו מן המשובחים\ ואילו CLO הן איגרות חוב שמחזיקות בכמה הלוואות ממונפות. נשמע מוכר? כן חברות וחברים, פעם קראו לזה סאב-פריים, והיום קוראים לזה CLO או LL. גם בכלי ההשקעה האלו, כמו בסאב-פריים, יש TRANCHES ואג"חים ברמות סיכון שונות, בין מסוכן למסוכן מאוד.

מכירים את הסיפור על זה שנקלע לבריכה מלאת הפרשות שהגיעו לו עד גובה הצוואר ולכן הוא ביקש לא לעשות גלים? זה בדיוק המצב. אל תעירו את הדוב. בינתיים האפיקים האלו הניבו תשואה חיובית נאה למשקיעים - ולעזאזל הסיכון. אני חושב שראיתי פעם סרט על משהו כזה. כמה זה גדול? זה לא גדול, זה ענק. שוק ה-CLO עומד כיום על כטריליון דולר! ובמספר הזה לא נכלל שוק ההלוואות הממונפות שנסחרות באופן עצמאי.

על מנת לנסות ולהבין מעט את אופיו של השוק הזה, אני ממליץ להכנס לאתרים של החברות שמנהלות תעודות סל שמחזיקות את האג"חים הללו ולבחון את הרכבן. הרשו לי לחסוך את זמנכם היקר. באופן כללי מדובר בתעודות שהדירוג הממוצע בהן הוא B. ממוצע, כן? לא חלק מהתעודה מורכב מאג"חים בדירוג הזה, אלא ממוצע. המח"מ הממצוע עומד על כחמש שנים, ועכשיו קבלו את השוס האמיתי, התשואה הפנימית עומדת על כחמישה אחוזים!

זו בדיוק הנקודה שבה אני נזכר בסצינה מתוך הסרט "מכונת הכסף" (לא ברור איך הגיעו מ-TheBigShort למכונת הכסף) שבה מנהל קרן הגידור המוזר, מייקל ברי, עובר על רשימת ההלוואות שמרכיבות את ה-CDO ומבין שערכן הוא אפסי. אינני יודע באם כל החברות שנכללות ב-CLO, או רק חלקן, או אף אחת מהן, יעמדו או לא בהתחייבויות שלהן, אבל נער הייתי וגם זקנתי ובדרך כלל האפיזודות האלו לא מסתיימות בתרועות שמחה.

מי שעדיין נשאר אופטימי לגבי הסיפור הזה, אוסיף עוד שכיום כ-80% מכל ההלוואות הממונפות מוגדרות כ-COVENANT LITE, דהיינו, בטחונות לא משהו. לפני עשר שנים שיעורן עמד על 20% (!) בלבד.

אל תעירו את הדוב

המדיה הכלכלית מלאה באין ספור ניתוחים ופרשנויות על שלל איומים כמו פופוליזם, סכסוכי סחר ועוד. אבל כמו תמיד הסיכון נמצא במקום שהוא פחות נראה לעין. ההלוואות הללו ניתנו לחברות בעייתיות ברובן על סמך ההנחה שהצמיחה הגלובלית תימשך ותאפשר לחברות לעמוד בהתחייבויות שלהן. ומה יקרה אם קצב הצמיחה יואט, כפי שחוזה כעת הקונצנזוס? האם אז החברות כן יצליחו להחזיר את ההלוואות? בהתבסס על מקרי העבר נראה לי שהתשובה היא שלילית.

נראה שלמרות הטראומה של המשבר הפיננסי של 2008, יצר הבצע של האדם חזק מכל שיקול רציונלי. כמו ששר אהוד בנאי, "איך בסוף זה נגמר כולם יודעים".

ובעניין אחר אבל קשור בעקיפין, דווח לאחרונה שאיוונקה טראמפ מועמדת לתפקיד נשיאת הבנק העולמי. אני חשבתי יותר בכיוון של נועה קירל, אבל למזלכם אני לא מחליט.

הרשמה לניוזלטר

כל הסקירות בזירת הניתוחים של TheMarker - בתיבת המייל שלכם

ברצוני לקבל ניוזלטרים, מידע שיווקי והטבות


תגובות

דלג על התגובות

בשליחת תגובה זו הנני מצהיר שאני מסכים/מסכימה עם תנאי השימוש של אתר TheMarker

סדר את התגובות

עוד פוסטים מזירת הניתוחים

פס ייצור של בירה קרלסברג במבשלת ברוסיה, בחודש שעבר

הסבות אנשי IT, מיקור חוץ או חיילים: איך מייצרים עוד אנשי סייבר?

הגופים הבטחוניים בישראל מכשירים אלפי צעירים כל שנה במגוון מקצועות סייבר. מדינות אחרות אינן ברות מזל כל כך ובארה"ב מתראיינים בכל רגע נתון 2,500 איש למקצועות בתחום ■ רשויות וגופים גדולים מפסידים כוח אדם לטובת מיזמים, כיוון שלעבוד בסטארט-אפ נחשב ליותר סקסי מלעבוד במחלקת אבטחת המידע של בנק

כתבות שאולי פיספסתם

*#