טבע (-0.41% , 19590.0) פרסמה מכירות לרבעון על פי הציפיות, אולם פספסה את קונצנזוס הרווח למניה בסנט אחד (באקסלנסהיינו נמוכים מהקונצזוס).

לעומת זאת, קו ההוצאות התפעוליות נראה גבוה עם הוצאות מכירה של 742 מיליון דולר, או 19.5% מהמכירות וזאת לעומת 18.6%, 18.9% ו-18.9% ברבעונים השלישי, השני והראשון השנה, בהתאמה. החברה הסבירה את ההוצאה הגבוהה בעלויות גבוהות של עסקי באר (מה שלא מסביר למה לא ראינו את זה ברבעונים הקודמים) ובתשלומים הקשורים לקופקסון ומוצרים אחרים.

"בסופו של דבר, ובהנחה שההוצאות התפעוליות הגבוהות לא מסמנות מגמה, ברור שתשומת לב המשקיעים תמשיך להיות על הרכישות ובעיקר האפשרות לרכישת רציופארם, אך בהנחה שהחברה לא תדון ברכישות פוטנציאליות בצורה פרטנית, השוק יצטרך לחכות", אומר גלעד אלפר, אנליסט מחלקת המחקר של אקסלנס.

לידר שוקי הון: התוצאות עולות בקנה אחד עם התחזיות המוקדמות

"תוצאותיה הכספיות של טבע ל-Q4/09, אשר פורסמו הבוקר, עולות בקנה אחד עם התחזיות המוקדמות – שלנו ושל הקונצנזוס, בוודאי בכל הקשור לשורה העליונה, ועם פספוס קל ולא מהותי בעינינו של סנט בודד בשורה התחתונה של החברה", כך אומר היום האנליסט יואב בורגן מלידר שוקי הון.

בלידר סבורים כי מוקד הפספוס בשורה התחתונה של טבע - סנט בודד לעומת הצפי שלהם ושל הקונצנזוס (95 סנט למניה), נעוץ בסעיף הוצאות המכירה והשיווק של החברה, אשר הסתכם ב-742 מיליון דולר ברבעון הרביעי (בלידר צפו ל-696 מיליון דולר). הנהלת טבע מסבירה את העלייה ברמת הוצאות המכירה והשיווק בתשלומי תמלוגים גבוהים יותר ביחס לקופקסון (לסאנופי אבנטיס), ובפעילותה של Barr.

"מחיר היעד שלנו נותר 65 דולר למניה, ומבטא מכפיל של 14 על הרווח הנקי החזוי על ידנו לשנת 2010", מסכם בורגן.

פסגות: המשך שיפור ברווחיות הגולמית תוך ייצור תזרים חזק. הדגש כרגע בצפי ל-2010

המאפיינים להם היינו עדים במהלך השנה כולה - הצמיחה במכירות המקור, העוצמה בשיעורי הרווחיות הגולמית והתזרים החזק המשיכו לאפיין גם את תוצאות הרבעון הרביעי של טבע. "טבע מציגה צמיחה של 33.5% בסך ההכנסות לעומת הרבעון המקביל, כאשר בנטרול רכישת באר ותרומת מטבעות אנו מעריכים כי הצמיחה עמדה על 10%", אומרת לימור גרובר, מנהלת מחלקת מחקר Sell Side בפסגות בית השקעות.

מקורות נוספים מהווים מכירות קו מוצרי הנשימה שהציגו צמיחה של 22%, לעומת הערכות פסגות לצמיחה של 10% בלבד ומכירות האזילקט שהציגו צמיחה של 37%, בהתאם להערכותיהם. הפעילות הבסיסית בארה"ב המשיכה להפגין עוצמה והמכירות היו גבוהות משמעותית מאלה שנרשמו ברבעון השלישי והיו בהתאם להערכות פסגות המקודמות. הפעילות בארה"ב נהנתה ממספר השקות משמעותיות - Allegra D, Pulmicort ו- Prevacid שמכירותיהן במונחי מקור מסתכמות ב-4 מיליארד דולר.

"למרות שחששנו כי תמונת הראי של התרומה להכנסות תהווה פגיעה קלה ברווחיות הגולמית לעומת הרבעון הקודם בעקבות התחזקות חד ספרתית בשערי המטבעות במספר אזורי ייצור, טבע מצליחה להציג רווחיות גולמית גבוהה אף מזו של הרבעון השלישי תוך שהיא נהנית משיפור ברווחיות פעילות הבסיס בארה"ב על רקע הירידה בתחרות, מכירות מקור גבוהות מעט מהערכותינו והמשך מיצוי הסינרגיות עם באר", אומרת גרובר, "הרווח התפעולי היה נמוך מהערכותינו על רקע הוצאות מכירה ושיווק גבוהות מהצפי עקב תשלום תמלוגים גבוהים לאסטרה זנקה לאחר ההשקה המחודשת של Pulmicort".

הדגש כרגע נעוץ בתחזית מעודכנת ומפורטת יותר ל-2010 שטבע צפויה להציג בשיחת הועידה שתערוך ב- 15:30 שעון ישראל. על פי תחזית חברה (שעודכנה ברבעון השני של 2009) הרווח למניה צפוי להציג צמיחה של לפחות 35% ב-2010. "לאחר הכנס ושיחת הועידה נפרסם עדכון לצפי ל-2010 ולמחיר היעד", מסכמת גרובר.

המלצת פסגות: תשואת יתר במחיר 67 דולר.