ריבית בנק ישראל נותרה ללא שינוי (2.5%) – בשונה מחודש קודם, הפעם בנק ישראל הפנה את עיקר ההודעה למשק המקומי – המשך ההתייצבות באינדיקטורים המקומיים ולאינפלציה. לגבי האינדיקטורים המקומיים הבנק מציין את עדכון נתוני הצמיחה לרבעון האחרון של 2011, סקר החברות והעסקים שהצביע על האצה בפעילות המגזר העסקי וסקר המגמות בעסקים של הלמ"ס שתמך בהערכה כי התמתן החשש לירידה נוספת בקצב הגידול של התוצר.

לגבי העדכון באבטלה הבנק מציין כי גם על פי הנתונים החדשים של שיעור האבטלה ישראל ממוקמת במקום טוב יחסית לרבות מהמדינות המתפתחות. בנוגע לאינפלציה הבנק ציין כי חודשים אפריל - מאי הם גבוהים יחסית וזאת בעיקר בגלל גורמי עונתיות. הבנק מזכיר את הירידה בציפיות האינפלציה בשבועיים האחרונים לרמה של 2.5% ומציין כי הרמה הגבוהה יחסית של הציפיות הן בעקבות העלייה במחירי האנרגיה (וזאת למרות הירידה בשבועות האחרונים) והצפי כי סעיף השכירויות ימשיך לעלות בקצב מהיר יחסית. לפיכך, מעריך הבנק כי ככל הנראה לא ניכרים לחצי ביקוש אינפלציוניים מקומיים אחרים.

שוק הדיור המקומי

הבנק ממשיך באותו קו כמו בתקופה האחרונה ומציין כי התמתנות מחירי הדיור בחודשים האחרונים באה על רקע מכלול צעדים (השפעה בפיגור של העלאת הריבית, צעדי בנק ישראל ומשרד האוצר בשוק הנדל"ן) וכי מחירי הדיור צפויים להמשיך ולמתן את עליית מחירי הדיור. הבנק מזכיר את העלייה המחודשת ב- 14% בהיקף המשכנתאות מחודש מרס (וטוען כי חלקה מוסברת ככל הנראה בעונתיות – להערכתנו זה תואם את הגידול המחודש בהיקף הפעילות בשוק הנדל"ן), אולם מציין כי סך המשכנתאות שניתנו ב-12 החודשים אשר הסתיימו בחודש מרס נמוך ב- 3% מאשר ב-12 החודשים שהסתיימו בפברואר – המשך של ירידה רצופה מאז חודש מאי 2011.

התפתחויות גלובליות – בנק ישראל לא מתעלם מעליית הסיכון המחודשת באירופה כתוצאה מהתגברות החששות לגבי המצב בספרד ואיטליה. הבנק מזכיר גם האטה מסוימת בקצב ההתאוששות בארה"ב ואינו מתעלם מהצמיחה הנמוכה בסין. חרף החששות הבנק מאזן ומזכיר את העלאת תחזית הצמיחה והקיפי הסחר העולמי של קרן המטבע. בשכלול הדברים נראה כי בשלב זה בנק ישראל לא מתרגש ייתר על המידה מהאירועים המרסנים והוא מעדיף להמתין להתפתחויות נוספות.

הגורמים להחלטת בנק ישראל כפי שהם מתוארים בהודעה:
■ מדד חודש מרס עלה ב- 0.4% בגבול העליון של התחזיות– סעיפי הדיור והאנרגיה המשיכו להיות גורמים משמעותיים באינפלציה. רמתן הגבוהה של הציפיות (2.5%) נובעת בעיקר מעלייה במחירי האנרגיה ומצפי שסעיף שכר הדירה ימשיך לעלות בקצב יחסית גבוה. ככל הנראה לא ניכרים לחצי ביקוש אינפלציוניים מקומיים אחרים.
■ הנתונים על הפעילות הריאלית שנוספו החודש עקביים עם תחזית הצמיחה המעודכנת – הציפיות של החברות לפעילות בעתיד חיובית מעט יותר מאשר בחודשים קודמים.
■  עלייה מחודשת בחששות מבפני משבר החוב באירופה – בנוסף, נתוני המאקרו בעולם המשיכו גם החודש להצביע על קצב התאוששות איטי של הכלכלה העולמית תוך האטה בצמיחה של ארה"ב וסין.
■ רמות הריביות בשווקים מובילים נמוכות והשווקים לא מתמחרים העלאה בשנה הקרובה - הבנק מציין שוב כי הריבית בארה"ב צפויה להישאר אפסית עד 2014.

מה לגבי העתיד

הריבית לא תעלה כל כך מהר – בנק ישראל מציין כי רמתן הגבוהה של ציפיות האינפלציה (2.5%) נובעת בעיקר מהעלייה המתמשכת במחירי האנרגיה (למרות ירידה מסוימת בשבועות האחרונים), ומציפיות שסעיף שכר הדירה במדד ימשיך לעלות בקצב גבוה יחסית וככל הנראה לא ניכרים לחצי ביקוש אינפלציוניים מקומיים אחרים.
אנו מעריכים כי ללא עלייה מחודשת בלחצים אינפלציוניים אחרים (האצה חדה בקצב עליית מחירי השכירויות או עליית מחירים שאינה קשורה לממשלה) והמשך התייצבות והאצה בכלכלה המקומית והעולמית, הבנק המרכזי יותיר את הריבית ללא שינוי בחודשים הקרובים. חשוב לציין כי אנו ממשיכים להעריך שהלחצים האינפלציוניים המקומיים אף יתמתנו בהמשך השנה בעקבות התמתנות של מחירי הנפט בעולם, התמתנות במחירי השכירויות וירידה במחירי התקשורת. בנוסף אנו צופים המשך התמתנות בכלכלה הגלובלית הכוללת מיתון דו שנתית באירופה, התמתנות בייצור בארה"ב וחולשה בשווקים מתעוררים שתגרור הרחבות מוניטריות. מהערכות אלו די ברור כי אנו לא מעריכים כל שינוי בריבית לפחות עד סוף השנה.

האפיק הממשלתי

מתחילת השנה אנו מזהירים מפני עליית תשואות באפיק הממשלתי כאשר שני הוקטורים העיקריים שתומכים בהערכה זו היו הנתונים הטובים בארה"ב שתומכים בהקדמת העלאת הריבית שם, והחשש מפני סחרור במחירי הנפט בעקבות המשבר עם איראן. בחודש האחרון שני הוקטורים הללו נחלשו משמעותית כאשר הנתונים בארה"ב מאותתים על האטה מסויימת (התמתנות בייצור היתה לקראת המחצית השניה של השנה – תחזית 2012) ונראה כי ההסתברות למשבר עם איראן יורדת מעט.
בנוסף המשבר באירופה והחולשה בסין לוחצים את התשואות בארה"ב כלפי מטה ומהווים וקטור נוסף לירידת תשואות. משבר באירופה אומנם עשוי להעלות את הסיכון העולמי ולכן לא ברור כיצד יתנהגו התשואות בשוק האג"ח הממשלתי המקומי אך אנו נוטים להאמין כי הבריחה מסיכון תסיט את כספי המשקיעים גם לאג"ח הממשלתי ולא רק למזומן.

סיכום

למרות עליית התשואות בשבוע האחרון, אנו חושבים שהסיכון להמשך עליית התשואות ירד משמעותית בחודש האחרון, הלחצים האינפלציוניים יתמתנו בחודשים הקרובים וההסתברות להעלאת ריבית של בנק ישראל תרד. המשך התמתנות בהתאוששות הגלובלית כפי שהיא מסתמנת כיום אינה מעודדת כמובן עליית תשואות. עם זאת יש לציין כי הפוטנציאל לרווחי הון באפיק הממשלתי לא גבוהים במיוחד שכן התשואות נמוכות יחסית.