מאקרו גלובלי: הנתונים הכלכליים בארה"ב ממשיכים להיות מעורבים, עם סימני חולשה בשוק העבודה אך לא ברור עד כמה החורף החם במיוחד מעוות את נתוני הצריכה והפעילות בשוק הנדל"ן.

בגרמניה מסתמן שיפור בציפיות של הסקטור העסקי. קרן המטבע העלתה את תחזית הצמיחה הגלובלית השנה ל- 3.5% מ-3.3%. ארה"ב צפויה לצמוח ב-2.1% ואירופה להתכווץ ב-0.3% (איטליה תתכווץ ב-1.9%).

קרן המטבע תקבל סיוע נוסף של 400 מיליארד דולר אי ודאות סביב הבחירות בצרפת, עם סיכוי טוב לניצחון של המועמד. ברזיל הודיעה על הורדת ריבית של 0.75% והודו ב- 0.5%. להערכתנו, אין בועת השקעות בסין.

מאקרו ישראל: הלמ"ס עדכנה את אומדן הצמיחה ברבעון ד' 2011 כלפי מעלה, מ-3.2% ל-3.4% . מדד מנהלי הרכש עלה ב-1.8 נקודות אך עדיין מבטא התכווצות בפעילות. מדד האמון הצרכני מצביע על רמת פסימיות גבוהה. שורה של נתונים חשובים יתפרסמו מחר: סחר חוץ, ייצור, פדיון והמדד המשולב.

אינפלציה: מדד חודש מארס היה גבוה מההערכות המוקדמות, אך אין עדיין סימנים ברורים ללחצי אינפלציה. מדד המחירים לצרכן ללא דיור עלה ב-1.1% ב-12 החודשים האחרונים. יחד עם זאת מחירי הדיור במדד עלו ב-4.7% (שנה אחורה) ומסתמנת עלייה קלה במחירי הדירות לרכישה ברבעון א'. מדיניות מוניטארית: מחר, בנק ישראל צפוי לשמור על הריבית ללא שינוי, זאת לאור העלייה בציפיות האינפלציה, המדד הגבוה במארס, שיפור בחלק מהנתונים הכלכליים בישראל ועלייה בתחזית הצמיחה של קרן המטבע. צפויה יציבות ברמת הריבית הנוכחית בתקופה של החצי שנה הקרובה.

שוק האג"ח

אנו קרבים לבחירות בצרפת, שיתקיימו ב-6 במאי, ואי הוודאות עשויה להטיב עם שוק האג"ח מגמה אשר תתמוך בשוק האג"ח הישראלי. (flight to safety) האמריקאי
יחד עם זאת במחצית השנייה של השנה, למרות שורה של סיכונים (יותר מכיוון אירופה), עדיין אנו מעריכים שכלכלת ארה"ב נמצאת על מסלול בריא של התאוששות.

בקרוב התקשורת הכלכלית תתעסק במסגרת התקציב לשנים 2013-2014 , כולל הדרישות הרבות להגדלת הוצאות הממשלה בתחומי החברה והביטחון. חשש לגידול בגירעון לא יטיב עם שוק האג"ח. צפוי גידול בהנפקות אג"ח במחצית השנייה של השנה.
בשבוע האחרון מסתמנת עליית תשואות באפיקים הצמודים הקצרים, מגמה אשר תימשך בשבוע הקרוב.

ציפיות האינפלציה בשוק ההון, אשר עומדות סביב ה-3% לשנה קדימה, צפויות לרדת בשבועות הקרובים, ככל ששוק האג"ח יתמחר את מדד אפריל הגבוה ( 0.9%-1% ) בבסיס. משמעות הדבר, המשך עליית תשואות בצמודים הקצרים וירידת תשואות בשחר הקצר. מסתמנת עלייה קלה במחירי הדיור ברבעון א'.

מאקרו גלובלי

עוד שבוע לא מעודד במיוחד בכלכלה הגלובלית בארה"ב הנתונים ממשיכים להיות מעורבים ואפילו מאכזבים (לרוב). אמנם המסחר הקמעונאי עלה ב 0.8%- במארס, לאחר 1.0% בפברואר, אך רבים סבורים שקיימת השפעה חזקה של מזג האוויר החם במיוחד בתקופה זו, אשר מטעה את ניכוי העונתיות (חודש מארס אופיין בטמפרטורות גבוהות בכ 4- מעלות מעל הממוצע הרב שנתי).

החדשות הרעות היותר: מספר דורשי העבודה נותר על רמה גבוהה של 386 אלף איש בשבוע האחרון, ירידה קלה בלבד מהשבוע הקודם (מדובר באינדיקטור שלילי לנתוני אבטלה בסוף החודש). בנוסף, המכירות של דירות קיימות ירדו ב- 2.6% בחודש מארס (מול ציפיות לירידה של 0.6% בלבד).

מסתמנת ירידה של 5.8% במספר התחלות הבנייה בחודש מארס, אך מספר אישורי הבנייה עלה ב- במארס, לאחר עלייה של 4.8% בפברואר ועלייה של 30.1% ב-12 החודשים האחרונים, נתון בהחלט חיובי לשוק הדיור בארה"ב.

אירופה חוזרת לכותרות, עם דאגה גוברת סביב הציפייה להמשך ירידת מחירי הנדל"ן בספרד והחובות האבודים של מערכת הבנקאות הספרדית. באיטליה קיימת התנגדות לרפורמות בשוק העבודה ובפנסיה. למרות הנפקות מוצלחות בספרד וצרפת השבוע, התשואות חזרו לעלות לאחר מכן. הוכחשו השמועות להורדת דירוג בצרפת.

סין: קרן המטבע צופה צמיחה של 8.2% בסין השנה ו-8.8% בשנת 2013. רבים חוששים מבועת השקעות בסין, זאת לאור המרכיב הגדול של סך ההשקעות מהתוצר: כ-48% בשנת 2011.

ברוב המדינות המפותחות ההשקעות מהוות כ-%20 מהתוצר. קיים חשש להשקעות יתר, עודף כושר ייצור ונפילה בהשקעות אשר תפיל את כלכלת סין. גם יפן וקוריאה הדרומית הגיעו לשיעורי השקעות/תוצר גבוהים (סביב 40% ) בתקופות הצמיחה המהירות. חשוב יותר לנתח את מלאי ההון בסין (כולל התחשבות בשיעור הפחת על ההון). מלאי ההון לעובד בסין מהווה עדיין רק כ-8% ממלאי ההון לעובד בארה"ב ו-17% ממלאי ההון לעובד בקוריאה.

לגבי שוק הנדל"ן, למרות תנופת הבנייה האדירה בסין, עדיין שליש מהסינים מתגוררים בתנאי דיור ירודים ולא יכולים לרכוש דירה ללא ירידת מחירים. למרות הפיתוח העצום ברשת הרכבות בסין, עדיין קיים מחסור בהסתכלות על סך נפח התובלה של סחורות. לסיכום, אין אנו רואים התפתחות של בועת השקעות בסין, בשלב זה. אמנם סביר להניח שמחירי הדיור ימשיכו לרדת בחלק מהאזורים עם עודף היצע, אך בסך הכל תנופת ההשקעות תימשך בשנים הבאות. לסיכום: הנתונים בארה"ב ממשיכים להיות מעורבים, עם עלייה בצריכה למרות החולשה בתעסוקה. הדאגה האמיתית חוזרת למגרש האירופאי, כאשר התשואות ל-10 שנים בספרד חזרו ל-5.96% ובאיטליה ל-5.66%, רמות אשר מבטאות אי אמון במדיניות הפיסקאלית.

נדמה שההשפעה החיובית של הזרמה מאסיבית של טריליון יורו למערכת הבנקאות על התשואות מתפוגגת, ולא צפויה תוכנית נוספת בקרוב. בנוסף, צפויה שורה של אירועים בשבועות הקרובים, אשר עלולים להביא לתנודתיות בשווקים: בעיקר הבחירות בצרפת, בחירות ביוון ואישור בפרלמנט של רפורמות בשוק העבודה האיטלקי.

מאקרו ישראל

פיגור בנתונים עקב חג הפסח, מחר נהיה יותר חכמים מעט נתונים פורסמו בשבוע האחרון, בעקבות חופשת הפסח. מדד מנהלי הרכש עלה ב-1.8 נקודות (מ-44.5 בפברואר ל-46.3 במארס). עדיין המדד נמצא מתחת לקו 50 הנקודות, מה שמצביע על התכווצות, אך בשיעור מתון יותר. גם ההזמנות ליצוא (מ-43.3 ל-44.6 ) וההזמנות בשוק המקומי (מ-41.3 ל-43.8) עלו, אך עדייו מדובר ברמה נמוכה. באופן מפתיע, עיקר הגידול חל בתעסוקה (מ-41.7 ל-48.2 ). מדובר במדד תנודתי, אך בכל זאת מדובר בעלייה בחודשיים האחרונים.

מדד מארס עלה ב-0.4% (לעומת התחזית שלנו של 0.2% ). כפי שניתן לראות בטבלה הבאה, לא היו הפתעות של ממש למעט מחירי ההלבשה שנותרו כמעט יציבים, בניגוד לירידה העונתית הצפויה בשיעור של כ-3.5%.

יתכן שמחירי סוף העונה הוקדמו לחודשים ינואר-פברואר. בסך הכל ברבעון א' מחירי ההלבשה ירדו ב-13.1% לעומת ירידה של 13.0% ברבעון א' 2011 וירידה של 18.2% ברבעון א' 2010. בחודש מארס מחירי הדלקים עלו בכ-3.6% ותרמו 0.15% למדד. מחירי השכירות במדד (חוזים מתחדשים) עלו ב-0.5% במארס וב-4.7% ב-12 החודשים האחרונים, התמתנות לעומת עלייה של 4.8% בחודש שעבר ו-5.2% לפני חודשיים. חשוב להדגיש שמשמעות הדבר היא שמחירו של חוזה שכר דירה ממוצע מתעדכן בעת חידוש החוזה (כעבור שנה) בכמעט 5% . אין כל סימן לירידה במחירי השכירות.

לפי סקר הדיור, מחירי הרכישה עלו ב-0.3% בסקר האחרון, לאחר ירידה של 0.1% בסקר הקודם. מתחילת השנה מסתמנת יציבות במחירי הדיור לרכישה ואף עלייה מתונה, זאת לאחר ירידה מתונה של כ-1.6% במצטבר ברבעון ד' 2011. בניגוד לנתונים אחרים אשר מפרסם משרד האוצר, אין ירידות של ממש במחירי הדיור, ובסך הכל שוק זה מאופיין על ידי יציבות מחירים אשר תואמת את העלייה בביקוש לדירות חדשות בחודשים האחרונים והירידה במלאי הדירות הפנוי.

שוק האג"ח

1. עצבנות סביב הבחירות בצרפת תתמוך בשוק האג"ח בתקופה הקרובה: בהתקרב ל-6 למאי, אי ודאות סביב מגמה אשר תתמוך בשוק האג"ח, (flight to safety) הבחירות בצרפת עשויה להטיב עם שוק האג"ח האמריקאי הישראלי. יחד עם זאת, במחצית השנייה של השנה, למרות שורה של סיכונים (יותר מכיוון אירופה), עדיין אנו מעריכים שכלכלת ארה"ב נמצאת על מסלול בריא של התאוששות. המשקים המתעוררים ממשיכים לצמוח בקצב מהיר יחסית ואירופה תדשדש ללא משבר ריאלי/פיננסי עמוק. משמעות הדבר היא שבמחצית השנייה של 2012 , כיוון התשואות בארה"ב צפוי להיות כלפי מעלה, מגמה אשר לא תטיב עם האפיקים הארוכים בישראל.

2. מדיניות פיסקאלית בעייתית תעיב על שוק האג"ח: בקרוב התקשורת הכלכלית תתעסק במסגרת התקציב לשנים 2013-2014, כולל הדרישות הרבות להגדלת הוצאות הממשלה בתחומי החברה והביטחון. חשש לגידול בגירעון לא יטיב עם שוק האג"ח. בנוסף, צפוי גידול בהנפקות אג"ח ממשלתי במחצית השנייה של השנה על רקע עלייה בגרעון לכיוון 4% תוצר, מעבר ליעד האוצר של 3.4% שיפור במצב הכלכלי .(neutral bias)

3. המדיניות המוניטארית צפויה להישאר בנטייה ברורה לאי שינוי בריבית במחצית השנייה של השנה יגביר את הציפיות להעלאת ריבית מתקרבת (סביב רבעון ד'), מגמה אשר תתמוך בעליית תשואות. בשבוע האחרון מסתמנת עליית תשואות באפיקים הצמודים הקצרים, מגמה אשר תימשך גם בשבוע הקרוב. ציפיות האינפלציה בשוק ההון, אשר עומדות סביב 3% לשנה קדימה, צפויות לרדת בשבועות הקרובים, ככל ששוק האג"ח יתמחר את מדד אפריל הגבוה ( 0.9%-1.0% ) בבסיס. משמעות הדבר, המשך עליית תשואות בצמודים הקצרים וירידת תשואות בשחר הקצר.

הבהרה: הדו"ח מתבסס על מידע אשר פורסם לכלל הציבור, על ידי החברות הנסקרות בו וכן על הערכות ואומדנים ומידע אחר אשר לידר ושות' בית השקעות בע"מ ("לידר ושות'") מניחה שהינו מהימן וזאת מבלי שביצעה בדיקות עצמאיות ביחס למידע. עם זאת, מודגש כי אין לידר ושות', מחברי הדו"ח ועורכיו אחראים למהימנות המידע המפורט בדו"ח, לשלמותו, לדיוק הנתונים הכלולים בו או לכל השמטה, שגיאה או ליקוי אחר בדו"ח.

הדו"ח מופנה רק למשקיעים מוסדיים מקצועיים כחומר מסייע ואין לקבל על סמכו בלבד החלטות השקעה כלשהן. לידר ושות', מחברי הדו"ח ועורכיו לא יהיו אחראים בכל צורה שהיא לנזק ו/או להפסד שיגרמו, אם יגרמו, כתוצאה משימוש בדו"ח זה ו/או כתוצאה מהסתמכות עליו. הדו"ח אינו מתיימר להיות ניתוח מלא של כל העובדות וכל הנסיבות הקשורות לאמור בו, והדעות האמורות בו עשויות להשתנות ללא כל מתן הודעה נוספת. קורא דו"ח זה אינו יכול להניח כי הסתמכות על הדעות וההמלצות המובאות בו, תיצור עבורו רווחים.

הדו"ח אינו ייעוץ השקעות ואינו מהווה הזמנה לרכוש או הזמנה למכור את ניירות הערך הנזכרים בו. לפיכך, אין להסתמך על המידע הכלול בדו"ח ואין בו כדי להחליף שיקול דעת עצמאי וקבלת ייעוץ מקצועי, לרבות מיועץ השקעות אשר ייעוצו מתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.