"המומנטום החיובי close אלקטרה נתוני המסחר המלצות אנליסטים הרשמה לנתונים בזמן אמת חדשות חברה הוסף לתיק אישי   לגרף ניתוח טכני באלקטרה ואלקו לנדמרק אינו מתומחר" כך עולה מסקירה שנערכה על ידי מחלקת המחקר והברוקראג' בפסגות ובידי נעם פינקו מפסגות. בסקירה נכתב כי הפרשה נוספת באיירוול והפסדי אלקטרה נדל"ן הובילו שוב את אלקו לשורה תחתונה שלילית.

כזכור מכרה איירוול 70% מהחברה המחזיקה במפעל שבבעלותה בעיר שנזן. במהלך הרבעונים השני והשלישי רשמה החברה את כל ההוצאות הקשורות בסגירת המפעל (פיטורים ומחיקות שונות) ורשמה בשל כך הפסד של 90 מש"ח (32 מש"ח ברבעון השלישי). ברבעון הבא תרשום איירוול רווח של 120 מש"ח לאור השלמת הליך המכירה. איירוול עברה תהליך התייעלות מאסיבי שעדיין לא ניתן לראות את תוצאותיו ורק בשנה הבאה למעשה נוכל להבין האם החברה יכולה לחזור לרווחיות.

אלקטרה בע"מ ממשיכה להיות הזרוע החזקה של הקבוצה. מגזר הפרויקטים בישראל הציג צמיחה בהכנסות אך שחיקה ברווחיות (שאינה מייצגת). מגזר השירותים הציג צמיחה מרשימה. בחו"ל נצפתה ירידה בהכנסות מעבר לצפי. צבר ההזמנות של החברה ממשיך לצמוח (בארץ ובחו"ל) וכבר חצה את קו ה-4 מיליארד ₪.

תוצאות אלקטרה ברבעון

החברה מתמקדת במימוש נכסים ומיקוד גיאוגרפי. החברה נמצאת במו"מ עם בנקים גרמניים המעכבים עודפי תזרימי מזומנים מנכסים בשל טענות להפרת קובננטס בטענה ששווי הנכסים ירד. אנו מעריכים כי תהיה מחיקה חלקית בגין נכסים אלו.

אלקו לנדמארק ממשיכה להגדיל את היקף נכסיה והופכת להיות זרוע מרכזית בקבוצה ובעלת פוטנציאל להצפת ערך משמעותית בדמות הנפקה בטווח זמן בינוני. לראשונה הענקנו תוספת שווי משמעותית לפעילות זו.

בשורה התחתונה: שנה לא פשוטה עוברת על החברה, אך מחיר המניה הינו נמוך באופן קיצוני ומשקף למעשה תרחישים רעים מאוד באלקטרה נדל"ן ובאיירוול (הצפויה להחזיר לאלקו את מרבית כספי תמורת מכירת הקרקע) ומתעלם לחלוטין מההשקעה המוצלחת באלקו לנדמארק וממחיר המניה הנמוך מאוד של הזרוע החזקה בקבוצה - אלקטרה בע"מ. אנו סבורים כי זה הזמן להיכנס למניה במחיר נמוך מאוד. הדיסקאונט הסחיר הינו כ-50% והכלכלי כ-140% הנובע מהמחיר הנמוך של אלקטרה ואלקטרה נדל"ן.
 

תוצאות החברות הבנות בקבוצה ואירועים אחרונים:

נדל"ן מניב:

תוצאות אלקטרה נדל"ן ברבעון השלישי היו סבירות. מכירת מספר נכסים בחודשים האחרונים FFO וב NOI והפסקת איחוד עקב ירידה באחזקות בנכסים אחרים הובילו לירידה בהכנסות, לעומת המקביל.

החברה מחקה כצפוי נכס בגרמניה בשווי של 3 מיליון יורו. החברה הסתבכה לאחרונה עם מספר בנקים מלווים בגרמניה הטוענים להפרה של קובננטס ולכן מעכבים את עודפי התזרימים הנובעים מהנכסים אצלם. בספרי אלקטרה נדל"ן קיים עודף של 220 מש"ח בין שווי הנכסים בספרים לחוב בגינם. 2 הנכסים המרכזיים עומדים ביחסי כיסוי נכס אחר אשר החשיפה.

LTV הריבית ושירות החוב והטענות של הבנק מתיחסות רק ליחס השל אלקטרה נדלן אליו עומדת על 40 מש"ח לא עומד ביחסי הכיסוי ונמצא בבעיה רצינית יותר. ההלוואות מול הנכסים סווגו לזמן קצר.

ההלוואות הינן נון ריקורס ואנו סבורים כי הבנקים לא מעוניינים לקחת חזקה על הנכסים, גם בגלל שבגרמניה מבחינה משפטית חילוט הנכס מסובך יחסית. לאור מצב הבנקים באירופה סביר כי הבנקים מעוניינים בחיזוק הביטחונות ובהגדלת נזילות כך שמדובר למעשה בטקטיקת מו"מ המאפשרת לבנק לשמר את עודפי המזומנים מהנכסים אצלם ולדרוש בטחונות נוספים. להערכתנו אלקטרה תחזק את הביטחונות אך תדרוש תמורה מסוימת מהבנקים העשויה להתבטא בהפחתת החוב, הארכת המח"מ וכד'.

להערכתנו החברה תמשיך לממש נכסים במטרה להגדיל את הנזילות, להקטין את המינוף וכן להיות ממוקדת יותר גיאוגרפית. אנו רואים חשיבות רבה ביישום אסטרטגיית המימושים והמיקוד אשר יחזקו את חוסנה הפיננסי של החברה ויהפכו אותה לממוקדת יותר ולכן גם ליעילה ובריאה יותר.

מבדיקה שערכנו אנו סבורים כי הצלחה במחזור חובות מול בנקים בישראל ומימוש מספר נכסים יאפשר לחברה לשרת את החוב לבעלי האג"ח בשנים הקרובות.
אלקו לנדמרק אלקו השקיעה במהלך תשעת החודשים הראשונים של השנה 30 מיליון דולר נוספים בפעילות מקבצי הדיור להשכרה של אלקו לנדמארק בארה"ב ( 7 מיליון ברבעון השלישי).

במהלך השנה הגיעה החברה להבנות לרכישת מקבץ ענק של 5,600 יח"ד בדרום מזרח ארה"ב תמורת 338.5 מיליון דולר. בכוונת החברה להחזיק כ 30%-20%- מהמתחם. לדברי החברה לנכס פוטנציאל השבחה מהותי לאחר שיפוצים שיעשו בו. לאחר ההשלמה תנהל החברה כ 22,000- יח"ד (מדובר בהכנסות שנתיות של מספר מיליוני דולרים לחברת הניהול בה היא מחזיקה 90%) ותחזיק בבעלות על כ-15,000 יח"ד (חלקם בבעלות חלקית). ככל הידוע לנו הפעילות מתקדמת בצורה טובה והחברה של החברה גדל מהשבחת הנכסים והגדלת שיעורי FFO כבר מייצרת ערך.

קצב ההכנסות והתפוסה וחברת הניהול מרוויחה מספר מיליוני דולרים בשנה. ייתכן ונראה שערוכים חיוביים בסוף השנה לנכסי החברה לצד גידול בתזרים. קרנות הריט המשקיעות במקבצי דיור להשכרה בארה"ב הניבו השנה תשואה עודפת על פני שאר קרנות הריט, ועל פני השוק כולו. התחום נחשב לתחום מבוקש על ידי משקיעי נדל"ן
והמכפילים להם זוכות הקרנות גבוהים מקרנות ריט אחרות.

ייצור ושיווק מזגנים
כפי שציינו בעבר, המשבר העולמי פגע מאד בשוק מוצרי מיזוג האוויר באירופה והוביל לירידה משמעותית במכירות איירוול ולהפסדים ניכרים. הפגיעה בתוצאות הובילה למהלכי התייעלות משמעותיים בשנתיים האחרונות הכוללים פיטורים נרחבים, סגירת המפעל בשנזן ושימוש עם שותף סיני שמטרתו להשתמש JV במיקור חוץ לצורכי הייצור. כן החלה החברה בהקמת בציוד ובידע של החברה על מנת לפתח ולמכור מזגנים לשוק הסיני. במיזם שעשוי להיות בעל ערך רב לחברה אם יצליח.

עם סגירת המפעל בשנזן רשמה איירוול הפסד חד"פ של 90 מש"ח בשל הוצאות פיטורי עובדים ומחיקות מו"פ ונכסים אחרים (מתוכם 32 מש"ח הרבעון) בשנת 2011 טרם ראינו את השפעות תוכנית ההתייעלות. הואיל והמפעל עבד בתפוסה נמוכה הוא ייצר הפסדים. כאמור, המפעל נמצא בשלבי סגירה ולאחר מכן תוכנית ההתייעלות בייצור תורגש ביתר שאת.

אין טעם לנתח את תוצאות 2011 לאור השינויים הגדולים שעוברת החברה. להערכתנו רק בשנת 2012 עם יישומה המלא של תוכנית ההתייעלות נוכל לדעת האם החברה הצליחה לעצור את ההפסדים הגבוהים והמתמשכים בחברה ולהעביר אותה לפסים של רווחיות.

למיטב הבנתנו שוק מיזוג האוויר המסחרי לא מתאושש מהמשבר הגדול שהחל בשנת 2008 בשל היעדר התחלות בניה מסחרית. שוק מיזוג האוויר הביתי כן החל בהתאוששות לפני מספר רבעונים אך עונת הקיץ האחרונה לא הייתה טובה והמצב הכלכלי באירופה לא מבשר טובות עבור הענף בטווח הקצר.

ברבעון הקרוב לאחר השלמת עסקת מכירת 70% מחברת הבת המחזיקה בקרקע של המפעל בשנזן צפויה איירוול לרשום רווח נקי של 120 מש"ח וכן להישאר עם 30% מהקרקע עליה מתוכנן לקום פרויקט מגורים (הרווח הוא בגין ירידה משליטה בחברה המחזיקה במפעל ולכן מתחשב בעסקה כאילו נמכרה החברה כולה).

היקף העסקה הוא כ-40 מיליון יורו ואיירוול תקבל עבור חלקה 28 מיליון יורו. לחברה אופציה למכור את היתרה או לחכות לביצוע הפרויקט וליהנות מהרווחים. אנו מעריכים את איירוול בצורה שמרנית. איירוול אמורה לקבל כ-40 מיליון יורו (עם אופציה לתוספת).

אנו סבורים כי החברה תחזיר חלק משמעותי מהסכום (כ 25-30- מיליון יורו) לאלקו כהחזר הלוואת בעלים. כסף מסויים ישאר באיירוול. אנחנו מעריכים כרגע את החברה רק בגין החלק שתעביר לאלקו ( 25 מיליון יורו).

במידה והחברה תצליח להתייצב ניתן לה גם ערך נוסף עבור הפעילות. נציין כי גם במידה ואלקו הייתה מחליטה לסגור את איירוול היה בחברה ערך הנובע מקרקעות באירופה ומותג בעל שם, אך ככל הידוע לנו סגירת איירוול אינה על הפרק.ייצור ושירותים למבנים ותשתיות אלקטרה בע"מ ממשיכה לספק את הסחורה. עם זאת נדגיש כפי שאנחנו עושים כל רבעון כי לא ניתן לבחון את החברה על סמך תוצאות של רבעון בודד בשל שונות בקצב ההכרה ברווח ורווחיות הפרויקטים השונים.

מגזר הפרויקטים בישראל רשם צמיחה בהכנסות מול הרבעון המקביל. עם זאת הרווח התפעולי היה מתחת לציפיות. אנו סבורים כי החברה תחזור לרמת רווחיות מייצגת בעתיד. מגזר הפרויקטים בחו"ל רשם ירידה בהכנסות אף מעבר לצפי שלנו. הרווחיות הייתה כמעט בצפי. מגזר השירותים והסחר רשם צמיחה מרשימה בהכנסות לעומת המקביל תוך שמירה על רווחיות גבוהה.

צבר ההזמנות גדל מ-3.94 מיליארד שקל ביוני ל-4.03 מיליארד שקל בספטמבר. הצבר לא כולל עדיין את 2 הפרויקטים הגדולים שהחברה מעורבת בייזמות שלהם - פרויקט המחלבה הענק בו היא שותפה עם אלקטרה נדל"ן, פאנגאיה ויורוקום שהיקף העבודות בו נאמד בכ 800- מש"ח ופרויקט פריים בפארק צמרת בו היא שותפה עם פנגאיה שהיקף העבודות בו נאמד ב 200- W המגורים מש"ח.

החברה נהנית עדיין מהגידול בהתחלות בנייה, גם בתחום המניב כאשר גם בפרויקטים בהם אינה משמשת כקבלן, לא מן הנמנע כי יעשה שימוש בשירותי האלקטרו- מכאניקה של החברה (מעליות, מיזוג אויר, חשמל, צנרת ועוד). נציין לטובה גידול בצבר הזמנות מפרויקטים בחו"ל - 662 מש"ח (לעומת 640 מש"ח ביוני) אלקטרה מוצרי צריכה ניכרת ירידת בתוצאות החברה בעיקר בשל הירידה החדה במכירות טלפונים סלולארים לאור כניסת האייפון ומכשירים מתקדמים אחרים וכן עלויות הקשורות להשקת בר המים החדש והתגברות התחרות בענף.

כזכור החברה הינה יבואנית מכשירי סוני אריקסון (50%). הכנסות החברה הרבעון (שהינו חזק יותר עונתית) הסתכמו ב-637 מש"ח לעומת 693 מש"ח ברבעון המקביל ו-528 מש"ח ברבעון השני. במגזר מוצרי הצריכה חלה עליה בהכנסות מ 332- מש"ח ברבעון המקביל ל-365 מש"ח הרבעון, כאשר עיקר העליה מיוחסת לתחום המזגנים, יבוא מוצרי חשמל ומכירות בר המים החדש.

הרוח התפעולי ירד מ-20.1 מש"ח ל-19.8 מש"ח בעיקר בשל עלויות השקת ה"אלקטרה בר", בר המים החדש של החברה. להערכתנו קצב חדירת הבר לבתים בישראל ילך ויגדל והוא יהווה מנוע צמיחה מרכזי. במגזר הקמעונאות נרשמה ירידה חדה בהכנסות מ 368- מש"ח ברבעון המקביל ל-312 מש"ח הרבעון כאשר הרווחיות הסתכמה ב 9.3- מש"ח לעומת 14.5 מש"ח במקביל.

לדברי החברה הירידה בהכנסות נובעת מהתגברות התחרות ומהאטה בצריכה הפרטית. מגזר התקשורת והמחשבים רשם ירידה חדה בהכנסות ל-55 מש"ח לעומת 73 מש"ח במקביל בעיקר בשל השחיקה בתחום הסלולאר. הרווח ירד ל-2 מש"ח לעומת 3.5 מש"ח במקביל.מתחילת השנה השקיעה החברה במספר פעילויות בהן בר המים החדש, שיווק מוצרי ווירפול, הקמת פורטל מכירות מקוון, כניסה לתחום מזגני יוקרה והשקת רשת חנויות מחשבים.