רשימת קריאה

רשימת הקריאה מאפשרת לך לשמור כתבות ולקרוא אותן במועד מאוחר יותר באתר,במובייל או באפליקציה.

לחיצה על כפתור "שמור", בתחילת הכתבה תוסיף את הכתבה לרשימת הקריאה שלך.
לחיצה על "הסר" תסיר את הכתבה מרשימת הקריאה.

לרשימת הקריאה המלאה לחצו כאן

נובל אנרג'י חלשה וחבולה – ופיתוח לווייתן ייאלץ כנראה להמתין

השותפה במאגרי תמר ולווייתן מתמודדת בשנה האחרונה עם הפסדים תפעוליים, שחיקה בתזרים וחוב גבוה שתפח בעקבות כניסה להפקת נפט מפצלים ■ תשואות האג"ח טיפסו באחרונה ל-7.5%, ויקשו עליה לגייס מימון לפיתוח מאגרי גז בישראל

9תגובות
אי־פי

באמצע חודש שעבר פירסמה חברת דירוג האשראי העולמית מודי'ס רשימה של 29 חברות מתחום האקספלורציה והפקת אנרגיה, שדירוגן עשוי לרדת בטווח הזמן הקרוב בעקבות הטלטלה שחווה הענף. "חברות בתחום ממשיכות לסבול מחולשה על רקע השפל הרב־שנתי במחירי הנפט והגז. החברות עשויות להיות תחת לחץ לתקופה ארוכה, לסבול מתזרים מזומנים נמוך, קושי למכור נכסים ונגישות מוגבלת לשוקי ההון", הסבירו במודי'ס.

בין החברות ברשימה של מודי'ס מוזכרת גם נובל אנרג'י - מפעילת הקידוחים האמריקאית, המחזיקה בכל מאגרי הגז הגדולים שהתגלו מול חופי ישראל, והשותפה של קבוצת דלק לתגליות הענק תמר (36%) ולווייתן (39.7%) בישראל ואפרודיטה (35%) בקפריסין. האזהרה שפירסמה מוד'יס לנובל הצטרפה לשנה הקשה שעברה על החברה: בדומה ליתר חברות האנרגיה בעולם, גם נובל סבלה מהירידה המתמשכת במחירי הנפט והגז בעולם.

מתחילת 2016, בשעה שמחיר הנוזל השחור צנח ל–26 דולר לחבית - שפל של יותר מ-13 שנים - מניית נובל נפלה 
בכ-20%. בשבוע שעבר נסחרה המניה ב–25.7 דולר - מחירה הנמוך מאז ספטמבר 2011. בכך השלימה נובל קריסה של כ–65% בתוך שנה וחצי, כששווי השוק שלה נחתך מ-35 מיליארד דולר במאי 2014 ל–12.5 מיליארד דולר בלבד.

נובל, שמנוהלת על ידי הנשיא והמנכ"ל דיוויד סטובר, נחשבת לחברת אנרגיה בסדר גודל בינוני. החברה, שנוסדה ב–1932 על ידי לויד נובל, מתמחה בחיפוש, קידוח, פיתוח והפקת גז טבעי ונפט בעולם. נוסף על ישראל נובל מבצעת קידוחי נפט וגז במים עמוקים במפרץ מקסיקו בארה"ב. החברה פעילה באגן די.ג'יי (DJ Basin) שבצפון קולורדו ובמרסלוס שייל (Marcellus Shale), הממוקם במפגש המדינות פנסילבניה ווירג'יניה המערבית; וכן במערב אפריקה, בעיקר באזורים הימיים שמול חופי גינאה המשוונית וקמרון.

מנכ"ל דלק קידוחים, יוסי אבו (מימין), ומנכ"ל נובל אנרג'י ישראל, ביני זומר
אמיל סלמן

הטלטלה שחווה ענף האנרגיה בעולם השתקפה היטב בתוצאותיה הכספיות של נובל, שהאחרונות פורסמו בנובמבר 2015. הכנסות החברה בתשעת החודשים הראשונים של 2015 נחתכו ב–51%, וירדו מ–2.75 מיליארד דולר בתקופה המקבילה ב–2014 לכ–1.35 מיליארד דולר. החברה סיימה את ינואר־ספטמבר 2015 בהפסד תפעולי עמוק של 761 מיליון דולר, בהשוואה לרווח תפעולי של 1.16 מיליארד דולר בינואר־ספטמבר 2014. ההפסד הנקי החשבונאי (GAAP) הסתכם ב–413 מיליון דולר, בהשוואה לרווח נקי חשבונאי של 811 מיליון דולר בתקופה המקבילה. את דו"חות 2015 צפויה החברה לפרסם ב–17 בפברואר. אנליסטים מעריכים כי החברה תציג מכירות שנתיות של כ–3.3 מיליארד דולר — ירידה של כ–20% ביחס ל–2014; והפסד רבעוני של כמה מיליוני דולרים.

המשבר בענף האנרגיה השתקף גם בביצועים התפעוליים של נובל. במהלך ינואר-ספטמבר מכרה החברה כ-105 מיליון חביות נפט, בדומה לתקופה המקבילה ב-2014, אך במחיר ממוצע של 47.79 דולר לחבית, בהשוואה ל-99.48 דולר בתשעת החודשים הראשונים של 2014. היקף מכירות הגז אמנם עלה ל-1,133 מיליון רגל מעוקב ביום (Mmcf/D) – גידול של 14% ביחס לתקופה המקבילה; אך המחיר הממוצע נחתך מ-3.52 דולרים ליחידת חום, ל-2.54 דולרים. גם מחירו של הגז הנוזלי בארה"ב (LNG) צנח מ-35.39 דולר, ל-9.78 דולר בלבד.

התוצאה הישירה של ירידת המחירים היה שחיקה בתזרים מפעילות שוטפת, שירד מ–2.7 מיליארד דולר בתשעת החודשים הראשונים של 2015 ל–1.4 מיליארד דולר בתשעת החודשים הראשונים של 2015. הירידה השתקפה היטב ברווח התזרימי הנקי (EBITDA), שירד מרמות של 700–900 מיליון דולר ברבעון ב–2013–2014, לרמה של 479 מיליון דולר בלבד ברבעון השלישי של 2015.

"הטעות הגדולה 
של נובל אנרג'י"

מניית נובל נפלה 65% מהשיא. בינואר 2014 מחירה היה  63 דולר, ובינואר 2016, כיום, 25 דולר

השחיקה בתזרים והירידה החדה ב–EBITDA עשויות להקשות על יכולת שירות החוב של נובל, המדורגת ברמה של Baa3 על ידי מודי'ס (מקביל ל–BBB מינוס של S&P). ההרעה במצב התזרימי השתקפה באג"ח של נובל, שעלו לתשואות לפדיון של 5.2%–7.5% — עלייה ניכרת ביחס לערכן באמצע 2014. למרות העלייה, הרי שבניגוד לחברות אנרגיה אחרות שנמצאות במשבר עמוק בארה"ב, התשואות מגלמות את אמון השוק כי נובל תעמוד במלוא חובותיה.

נכון לסוף הרבעון השלישי של 2015, סך החוב הפיננסי נטו של נובל הסתכם בכ–7 מיליארד דולר — גידול של כ–40% ביחס לחוב נטו של 5 מיליארד דולר בסוף 2014. החוב נטו מהווה 56% מההון העצמי של נובל, שהסתכם בסוף הרבעון השלישי של 2015 ב–12.5 מיליארד דולר, בדומה לשווי השוק של החברה. החוב הפיננסי נטו מהווה מכפיל של 4.1 על ה–EBITDA ב–2015 (כ–1.7 מיליארד דולר, לפי הערכות אנליסטים). זאת, בהשוואה למכפיל של 1.6 ב–2014 ושל 1.5 ב–2013. העלייה התלולה במכפיל מצביעה על ההרעה במצב התזרימי, שכן החברה נדרשת לזמן ארוך יותר כדי לפרוע את מלוא החוב. עם זאת, עדיין מדובר במכפיל הנחשב לסביר לחברות אנרגיה.

העלייה החדה בחוב נבעה בעיקר מעסקה גדולה שביצעה נובל במאי 2015, אז רכשה בעסקת מניות את רוזטה ריסורסס בכ–2.1 מיליארד דולר. במסגרת העסקה, שהוגדרה על ידי אחד האנליסטים כ"טעות הגדולה של נובל", היא נטלה את החוב של רוזטה, בסך 1.8 מיליארד דולר. העסקה, שבוצעה בימים שהנפט נסחר בכ–60 דולר לחבית, איפשרה לנובל להשיג דריסת רגל בשני האזורים הגדולים בטקסס לקידוח פצלים. ואולם בדיעבד התברר שהעסקה גרועה: מי שעומדות כעת במוקד משבר האנרגיה, הן חברות קידוחי הפצלים, שנעזרות בטכנולוגיות יקרות להפקת נפט. הקריסה במחיר הנפט הופכת את הפרויקטים של החברות ללא כלכליים — ועלולה לגרום לקריסה של רבות מהן.

דיויד סטובר
ערוץ היוטיוב Colorado

האחזקה בתמר - העוגן של נובל

במטרה להתמודד עם המצב החדש, נובל ביצעה כמה מהלכים עסקיים ופיננסיים. הראשון היה הנפקת מניות בסכום של כ–1.1 מיליארד דולר בתחילת 2015. ההנפקה בוצעה במחיר הגבוה בכ–75% ביחס למחיר אתמול — כלומר, נובל הספיקה לגייס ב"יוקר" רגע לפני הנפילה. לאחר מכן, נובל ביצעה שתי עסקות — יש שיאמרו במחירים של "fire sale": בעסקה הראשונה נובל מכרה כ–35% מהזכויות במאגר אפרודיטה לבריטיש גז בכ–165 מיליון דולר; מאוחר יותר מכרה את זכויותיה (47%) במאגרים הקטנים כריש ותנין בישראל לקבוצת דלק בכ–67 מיליון דולר.

לצד המימושים בים התיכון והנפקת המניות, יש גורם נוסף שתומך בנובל בתקופה הקשה — מאגר תמר. אף שמנהלי נובל הדגישו בעבר כי הפעילות בישראל נחשבת "שולית", הרי שהאחזקה בתמר נהפכה בצל משבר האנרגיה לעוגן. זאת, מאחר שהמחיר בחוזה המרכזי של תמר, עם חברת החשמל הישראלית, אינו מוצמד למחיר הנפט, אלא למדד המחירים האמריקאי.

ביום שישי הדגיש אנליסט בנק ההשקעות נומורה, לויד בירן, כי נובל מצליחה לשרוד את המשבר הנוכחי בענף, בין השאר בזכות מאגר תמר. "נובל ממוצבת היטב ביחס למינוף שלה, בשל התמחור המובטח בישראל, החוזה הקבוע שלה בשדה אלבה מול חופי גינאה המשוונית, וגידור הסחורות ל–2016", כתב. בירן העלה את המלצתו למניית נובל מ"נייטרלי" ל"קנייה" — המלצה שהביאה לזינוק יומי של כ–10% בוול סטריט ביום חמישי. כיום, שוויו של תמר נאמד ב–10–12 מיליארד דולר — כלומר, חלקה של נובל במאגר שווה כ–3–4 מיליארד דולר — שליש משווי השוק שלה.

לאן נובל צועדת?

לסיכום, נובל פוגשת את המשבר בענף האנרגיה במצב לא אופטימלי: רכישת רוזטה התבררה כבעייתית והעלתה את יחסי המינוף והחוב של נובל לרמות גבוהות. זאת, בשעה שהחברה סופגת הפסדים תפעולים עמוקים, שחיקה בתזרים, ונאלצת למכור נכסים תחת לחץ. עם זאת, מצבה הפיננסי טוב מחברות אנרגיה דומות, בין היתר בתמיכת התזרים הקבוע ממאגר תמר, והנפקת המניות הענקית שחיזקה את בסיס ההון.

ולאן נובל צועדת? כמו עשרות חברות אנרגיה דומות, גם נובל עשויה להיות יעד להשתלטות או למיזוג. מהלך כזה אמור להפחית את ההוצאות ולהקל על הלחצים התזרמיים. ואולם הפעילות של נובל בישראל עשויה להוות "גלולת רעל", שתקשה על חברות אנרגיה גלובליות לבצע עסקה מחשש לתגובה שלילית במדינות ערב. בעבר דובר כי ענקית האנרגיה האוסטרלית וודסייד, שבחנה השקעה בלווייתן, עשויה להתעניין במיזוג עם נובל. ייתכן שאופציה כזו עדיין עומדת על הפרק.

פתרון אחר שעומד לפתחה של נובל, ונראה הגיוני וקרוב יותר למימוש, הוא מכירה של נכסים בישראל או ברחבי העולם. מימוש נכסים יסייע לנובל לשפר את מצבה התזרימי ולהקטין את המינוף תוך שמירה על עצמאות מלאה. יוזכר כי כחלק ממתווה הגז שאושר באחרונה בממשלה, נובל נדרשת למכור 11% מהזכויות בתמר, ששוויין נאמד במיליארד דולר - סכום מהותי לחברה. לא מן הנמנע שנובל גם תבחן אפשרות למכור חלק מזכויותיה במאגר לווייתן או בנכסי נפט וגז אחרים בעולם.

ואולם לחולשה של נובל עשויה להיות השפעה מכרעת דווקא על ישראל. בשעה שהתשואות על האג"ח של נובל מגיעות לכ–7.5%, וכשהיא סובלת מלחצים תזרימיים, החברה עשויה להתקשות להשיג מימון לפיתוח לווייתן. עלות הפיתוח של המאגר נאמדת ב–6–5 מיליארד דולר - כך שחלקה של נובל מסתכם ב–2–2.5 מיליארד דולר. חוב בהיקף כזה יגדיל את ההתחייבויות הפיננסיות של החברה בכ–35% ויקפיץ את שיעור המינוף. ספק רב אם נובל במצבה הנוכחי תוכל לעמוד בנטל כזה — כך שלמרות הדחיפות בחתימה על מתווה הגז, פיתוח לווייתן עשוי להמתין.

הירשמו עכשיו: עדכונים שוטפים משוק ההון בישראל ישירות למייל
נא להזין כתובת מייל חוקית
ברצוני לקבל ניוזלטרים, מידע שיווקי והטבות


תגובות

דלג על התגובות

בשליחת תגובה זו הנני מצהיר שאני מסכים/מסכימה עם תנאי השימוש של אתר הארץ

סדר את התגובות

כתבות ראשיות באתר

כתבות שאולי פיספסתם