התחזית: נוחי דנקנר יהיה קטן ומוחלש

הבעיה העיקרית של הטייקונים היתה שהם גייסו מהציבור יותר מדי חוב

קבוצת אי.די.בי אידיבי אחזקות נתונים גרפים עבור אידיבי אחזקות שער שינוי הוסף לתיק אישי   פירסמה אתמול הודעה אחת בלבד לעיתונות, וזה תוכנה: "בוקר טוב, הצלחת ענק להנפקת נכסים ובניין בשלב המוסדי. ביקושי יתר הסתכמו ב-705 מיליון שקל. החברה גייסה באג"ח ג' 420.6 מיליון שקל בריבית של 4.1%, יום נפלא".

צריך להיות אופטימי במיוחד כדי להאמין לחגיגיות שבמסר היח"צני היחיד שפירסמה קבוצת החברות הגדולה במשק. מה שבטוח הוא שלאיש בקומה ה-44 במגדל המשולש במרכז עזריאלי לא היה אתמול יום נפלא או תחושה של הצלחת ענק. למעשה, היה זה היום השחור ביותר שהיה לאי.די.בי מאז השתלט עליה נוחי דנקנר. הסיבה: שוק ההון הגדיל את ההימור שלו על הערכתו משכבר כי אי.די.בי, כמו הקבוצות שבשליטת אילן בן דב, יצחק תשובה, יוסי מימן ומוטי זיסר, לא תוכל לפרוע את מלוא חובותיה לציבור.

נוחי דנקנר
נוחי דנקנרמוטי קמחי

איך אפשר לדעת דבר כזה אם עד כה כל החובות נפרעו ואם דנקנר אמר בעבר שלא תהיה תספורת?

לנכסים שנסחרים בשוק ההון יש מחיר יומיומי שממנו אפשר להסיק תמונה רחבה יותר. כשחוב של שקל נסחר במחיר נמוך בהרבה, זה סימן שהשוק מעריך את סיכויי ההחזר כנמוכים. אתמול ירדה אג"ח ד' של אי.די.בי, שמחירה הכלכלי 1.2 שקל (מחיר פארי), ל-51 אגורות. זהו מחיר נמוך במיוחד שמשקף תשואה שנתית של 25% (התשואה הגבוהה ביותר נקבעה אתמול באג"ח ג' - 36%).

מה זה אומר תשואה של 25%?

שלרוכש האיגרת מובטחת תשואה כזו בכל שנה עד מועד הפירעון.

אז אולי זו בכלל הזדמנות השקעה?

ייתכן. מי שמשוכנע שאי.די.בי תפרע את מלוא חובה צריך לרוץ ולרכוש את האג"ח שלה. תשואה צמודה למדד של 25% היא השקעה יותר ממצוינת. מה עוד שדנקנר עשה עד היום כל מאמץ להימנע מהסדר חוב, וזה ראוי להערכה.

ואתה בכל זאת טוען שהחברה קרובה להסדר חוב?

זה לא אני, זה אדון שוק.

למה בעצם מחיר החוב בבורסה צריך להפריע לאי.די.בי? הרי הם כבר מכרו את החוב הזה לפני שנים והכסף אצלם בקופה.

ראשית, חלק מהכסף כבר לא בקופה. שנית, כמו כל חברה עסקית גם אי.די.בי חייבת למחזר חוב (או למכור המון נכסים). ברמת תשואות כל כך גבוהה היא תתקשה למצוא גוף שיהיה מוכן להלוות לה כסף. שלישית, זהו מצב המחייב תשומת לב ניהולית רבה. רביעית, רוכשי נכסים פוטנציאליים מזהים את החולשה ומקשיחים עמדות.

כלומר, יהיה להם יותר קשה למכור נכסים במחיר גבוה?

נכון. העסקה שעומדת על הפרק עכשיו היא מכירתה של חברת משאב למשפחת לבנת, וייתכן שהמשקיעים שהפילו אתמול את האג"חים חוששים שהעסקה לא תושלם.

מה עוד קרה בימים האחרונים שהביא לנפילת האג"ח של אי.די.בי? הרי לא היו התפתחויות חדשות.

מניית קרדיט סוויס שבה מושקעת כור צונחת באחרונה, אך זו לא הסיבה היחידה למפולת. למעשה קשה לדעת בדיוק מה קרה, ויש להניח שגם באי.די.בי לא ממש יודעים. אולי שמועות שהיו בשוק ואולי צירוף נסיבות שתוצאותיו חילחלו אט אט - דו"חות כספיים חלשים, הבעיה בלאס וגאס, התמשכות עסקות המכירה והתחושה שהאיש כבר לא כל יכול. צריך גם לזכור כי בדומה לכדור שלג, עצם הירידה מתדלקת את עצמה ובכל פעם עוד גופים מחליטים לצמצם את חשיפתם.

כמה כסף בכלל חייבת אי.די.בי?

קבוצת אי.די.בי כולה גייסה עשרות מיליארדי שקלים מהציבור, אבל החוב הבעייתי נמצא רק בשתי החברות האם של הפירמידה - אי.די.בי פיתוח ואי.די.בי אחזקות. אצלן החוב מסתכם בכ-8 מיליארד שקל (מתוך זה כ-2.3 מיליארד שקל לבנקים).

למה גם המניה נופלת?

כשהאג"ח בתשואה שמכונה בעגת שוק ההון "תשואת זבל", אין כמעט חשיבות לשווי המניה. שכן למעשה חברה שאינה פורעת את חובה לבעלי האג"ח, אינה יכולה להחזיר הון לבעלים - שהרי הנושים קודמים לבעלי המניות.

ובכל זאת שווי החברה אמור להטריד את דנקנר?

כן, כי כששווי המניות שלו צונח (80% בחצי שנה), נפגעים גם הביטחונות האישיים שלו בבנקים. הרי דנקנר רכש את אי.די.בי באמצעות חוב, כך שגם הבנק שהעניק לו אשראי בוודאי מודאג.

איך כל זה קרה?

היה כאן קוקטייל קטלני של תופעות: בעיית ניהול, הימורים על קרדיט סוויס וקרקע בלאס וגאס, מהפכת כחלון בסלולר, רכישת צרכניות מזומנים (מעריב וישראייר), ביצועים חלשים בחלק מהחברות, התגברות התחרות ומשכורות מנהלים מנופחות - וכל זה יחד עם המשבר הגלובלי המתמשך.

ומה קורה אצל הטייקונים האחרים?

אצל כל טייקון היו סיבות אחרות, אבל הבעיה העיקרית של כולם היתה שהם גייסו מהציבור יותר מדי חוב, וכאשר שווי הנכסים שלהם צנח - הם נותרו עם חובות גדולים מדי.

מדוע מנורה וקרן המנוף בראשית, קרן שמעורבים בה גם כספי מדינה, מלוות כסף לחברה שתשואת האג"ח שלה כה גבוהה?

שאלה טובה. יש לקוות שהן עשו הכל לטובת העמיתים שלהם, אבל אי אפשר להיות בטוחים בכך.

אתה רומז להשתתפות בגיוס של כ-300 מיליון שקל של אי.די.בי מלפני חודשיים שייתכן שלא נבעה רק מטעמים כלכליים?

כן, כבר אז היה די ברור שמי שמשקיע בהנפקה ההיא לא בא כדי להרוויח. ואכן המשקיעים, חלקם חברים של דנקנר, כבר הפסידו יותר מ-40% מהשקעתם.

למה S&P מעלות, גוף בלתי תלוי, לא הורידה עד היום את הדירוג של אי.די.בי?

ממעלות, כמו מגופים רבים וחשובים בשוק ההון, וכמו מרשויות הפיקוח, לא שמענו על הדברים אף לא מילה. לכן אי אפשר לדעת מה השיקולים שלהם. אולי הם היו עסוקים אתמול בהורדת הדירוג לחברת ישראלום הקטנה.

האם יש לחברה קרשי הצלה להיאחז בהם? מה צריך לקרות כדי שהיא תתאושש?

עליות חדות מאוד בשווקים, מכירת שניים-שלושה נכסים גדולים במחירים גבוהים במיוחד, או השקעת ענק של גוף חזק - כל אחד מאלו יכול להקנות לדנקנר אוויר לנשימה.

אז מה יקרה בסוף?

צריך לקוות שהוא יתאושש ושכל החוב ייפרע, אבל ברור שדנקנר של השנים הבאות הוא דנקנר מוחלש וקטן ממה שהכרנו.



תגובות

בשליחת תגובה זו הנני מצהיר שאני מסכים/מסכימה עם תנאי השימוש של אתר הארץ

סדר את התגובות