"מה-28 לפברואר ירד מדד ה-S&P500 בעשירית האחוז בזמן שמדד ת"א 100 זינק ב-6.5 אחוזים. המשקיעים בארה"ב מודאגים מהבעיות בספרד ומההאטה בסין. בשבוע שהסתיים האחרון פדו המשקיעים מקרנות מנייתיות אמריקאיות כ-7 מיליארד דולר - הסכום השבועי הגדול ביותר שנפדה מהן מאז אמצע דצמבר. מדד הפחד טיפס בשבוע שעבר לרמה של 19.5 נקודות." כך מעדכן אמיר כהנוביץ', הכלכלן הראשי בכלל פיננסים.

בדיקה מעמיקה יותר מצביעה על כך כי מאז שנת 2000 בממוצע לאחר אזהרת "מתח קריטי" בעבר ירד מדד מניות ה-MSCI בשיעור של 3.8 אחוזים. על פי היחידה של מריל לינץ בבנק אוף אמריקה ה"חשש ליציבות המערכת הפיננסית העולמית גדלה כל כך הרבה בשבועיים האחרונים שמשקיעים צריכים לקחת פחות סיכון".

אירופה מתעקשת שלא להכיר בבעיה של ספרד

לדברי כהנוביץ', תשואות האג"ח הספרדיות המשיכו לזנק בשבוע האחרון ופרמיית הביטוח להגנה מפני תרחיש של חדלות פירעון ספרדית טיפסה לשיא של 502 נקודות בסיס. נקודת בסיס שווה לתשלום שנתי של 1,000 דולר בכדי להגן על סכום של 10 מיליון דולר. כלומר כדי לגדר השקעה של 10 מיליון דולר באג"ח ספרדי יש כעת לשלם פרמיה שנתית של 502 אלף דולר. לשם השוואה הסיכון של אג"ח הונגרי לא רחוק מזה ועומד על 568 נקודות בסיס.

ספרד לא מצליחה לשכנע את המשקיעים שהיא מסוגלת לשרת את החוב לאור הגרעון הגבוה, תוכניות הצנע שמאטות את הכלכלה ושיעורי האבטלה שהאמירו ל-24% והם הגבוהים בגוש היורו. הפחד הוא שספרד תדביק דרך המערכת הבנקאית מדינות נוספות ולכן האיחוד משקיע מאמצים רבים בתמיכה בהם. האבסורד הוא שכעת אג"ח מגובות שמנפיקים בנקים בספרד בטוחות יותר מאג"ח ממשלתיות (נסחרות בתשואות נמוכות יותר).

השאלה אם ה-ECB יקנה או לא את האג"ח הספרדיות לא כל כך מעניינת, השאלה היא האם האג"ח הללו ישולמו. במקרה של ספרד אי אפשר להאשים "בנקים רשעים" כמו שהאשימו בסאב-פריים ואפילו במשבר היווני.

כהנוביץ' מסביר כי אי אפשר להאשים את הספרדים בניהול תקציבי לא אחראי. עד לפני חמש שנים עמד החוב הממשלתי בספרד ביחס לתוצר על 35% בלבד. הסיבה האמיתית למשבר בספרד הוא פשוט משבר במאזן התשלומים. כניסת ספרד לאיחוד גרמה לה לחיות עם מטבע שהתחזק ב-30% לעומת המטבע שלה לפני הכניסה - מה שאילץ אותה ללוות ולייבא כדי לקיים את רמת החיים ופגע בכדאיות לייצר בה.

ממשלת ספרד בפאניקה, למרות שהודיעה לאחרונה על סבב קיצוצים של 29 מיליארד יורו בהוצאות והעלאת מסים - היא לא הצליחה להרגיעה את התשואות והודיעה על סבב נוסף של 10 מיליארד דולר קיצוצים. זה רק עיצבן עוד יותר את המשקיעים שהם רואים מדינה מתנהגת באימפולסיביות.

האם עליית תשואות בארה"ב תפגע בשוק המניות?

גם אם אירופה תמשיך לפרכס, במידה והכלכלה האמריקנית תמשיך להתייצב - התשואה ל- 10 שנים תאלץ לבסוף לחזור ולעלות באופן ותרחיש סביר הוא שזאת תגיע לרמה של 3% עוד השנה.

בינתיים, התחייבות הפד לא לעלות את הריבית עד לסוף 2014 מצליחה לשמור על התשואות נמוכות (סביב 2%). למרות תשואות השפל של האג"ח, שוקי המניות עדיין סביב רמות השיא שלהם, אנומליה ביחס למה שהיה בעבר

האם כשהתשואות על אגרות החוב יחזרו לבסוף לעלות ימשכו גם העליות בשוקי המניות, או שנחזור לחוקי המשחק הישנים?

התשובה טמונה קודם כל בתשואות הריאליות ולא בנומינאליות. כלומר מה יהיה היחס בין האינפלציה לריבית והשנייה טמונה בגורמים לאינפלציה אם תבוא. כאשר הריבית תעלה לבסוף עקב ציפיות לאינפלציה בהקשר של חיזוק הכלכלה - המגמה החיוביות להערכתנו תימשך, אומר כהנוביץ' ומוסיף כי אך אם הריבית תעלה עקב אינפלציה שלא קשורה לחיזוק הכלכלה (למשל עליית מחיר הנפט) המניות יגיבו בירידה ונחזור לחוקי המשחק הישנים.