>> שתי פירמות רו"ח שעשו הערכות שווי בשנים האחרונות לפעילות הגמל של מיטב פיספסו בהערכותיהם לדמי הניהול שתגבה בפעילות הגמל שלה. התחזיות התנפצו בזו אחר זו בשל הרגולציה התזזיתית והתחרות הגוברת בענף הגמל.

לפני שנתיים, בתחילת 2010, ביצעה פירמת וריאנס הערכת שווי למיטב, שבמסגרתה חזו מעריכי השווי כי דמי הניהול הממוצעים שגובה מיטב בקופות הגמל לא ישתנו ויישארו בשיעור של כ-1.2%. אלא שכבר בסוף אותה שנה התברר כי התחזית פיספסה את המציאות ופעילות הגמל של מיטב סיימה את השנה עם דמי ניהול מוצעים של 1.15%, כלומר 5% פחות מהשיעור שלו ציפו. הפספוס אפילו גדול יותר ביחס לדמי הניהול שהניחה וריאנס לגבי 2011 - פער מהתחזית של יותר מ-9%.

באוגוסט 2011, ביצעה פירמת רו"ח PwC הערכת שווי חדשה למיטב. באותו זמן דיווחו חברות גמל בזו אחר זו על התעצמות התחרות בענף קופות הגמל ושחיקה ברווחים. לאור כך העריכו בהנהלת מיטב וב-PwC כי פעילות הגמל של החברה תסיים את השנה בדמי ניהול מוצעים של 1.15%, ושבשנים הבאות שיעור זה יקטן בהדרגה עד להיקף של 1.04%. אלא שחמישה חודשים לאחר מכן התברר שהמציאות הפתיעה שוב ופעילות הגמל של מיטב סיימה את השנה בדמי ניהול ממוצעים של 1.09% - פספוס של כ-5% ממה שהונח בהערכת השווי.

הערכת השווי השנייה בוצעה לאחר שפורסמה רפורמת האוצר בשוק החיסכון הפנסיוני, שבמסגרתה צפויה לרדת התקרה בדמי הניהול בגמל מ-2% ל-1.2%. הרפורמה צפויה להיכנס לתוקף בתחילת 2013 וסימולציות מראות כי היא תפגע בהכנסות מיטב, כמו גם בגופים אחרים בשוק, בהיקף של 5%-10%. ההערכה היא כי מיטב תגיע לדמי ניהול ממוצעים של סביב 1.03% בתוך פחות משנה - כלומר שחיקה מהירה בדמי הניהול בזמן קצר של שנה וחצי מאז הערכת השווי שצפתה קיטון הדרגתי ומתמשך לשיעור של 1.04%.

גלגל ההצלה היחיד

הגופים יכולים להתמודד עם הורדת התקרה בדמי הניהול בשני מישורים: במישור אחד החברות יכולות להעלות את דמי הניהול ללקוחות הנהנים מהנחות ובכך לקזז את הירידה הצפויה בדמי הניהול אצל הלקוחות שמשלמים יותר. אלא שמיטב מוגבל ביכולת לבצע מהלך כזה. בתחילת 2010 מיזג לתוכו את קופות הגמל של ישיר בית השקעות בהיקף של 7.2 מיליארד שקל נכסים מנוהלים - המאופיינים בדמי ניהול גבוהים ביחס לשאר החברות בענף.

אף שמאז המיזוג לא פסחה השחיקה בדמי הניהול גם על הקופות האלה, נכסים רבים בהן עדיין מנוהלים בדמי ניהול גבוהים מהתקרה הצפויה של 1.2%. כך בקופת התגמולים קרן השפע, המנהלת נכסים בהיקף של 776 מיליון שקל, גבה מיטב ב-2011 דמי ניהול ממוצעים של 33% - 1.6% יותר מהתקרה העתידית.

בקופת התגמולים מירון, המנהלת 756 מיליון שקל, גבה מיטב ב-2011 דמי ניהול ממוצעים של 1.49%, כלומר 24% מעל לתקרה. במסלול הכללי של קופת התגמולים דינמית, גבה מיטב ב-2011 דמי ניהול ממוצעים של 1.42% - 18% מעל התקרה הצפויה. במצב כזה מיטב יהיה מוגבל ביכולת שלו לפצות על הפגיעה הצפויה מהורדת התקרה בדמי הניהול.

מישור אחר שבו יוכלו חברות הגמל לפעול כדי לפצות על הפגיעה הוא ניצול גביית דמי ניהול מפעילויות אחרות. במסגרת הרפורמה יוכלו חברות הגמל להתחיל לגבות דמי ניהול של עד 5% מההפקדות השוטפות, דמי ניהול שלא קיימים כיום. ואולם, מאחר שההפקדות בענף הגמל קטנות משנה לשנה, החברות לא באמת יכולות לבנות עליהן.

במהלך 2011 הסתכמו ההפקדות לקופות התגמולים של מיטב בסכום נמוך של 150 מיליון שקל. לכן אפילו אם מיטב יצליח לגבות את המקסימום האפשרי של 5% על הפקדות בהיקף כזה - תרחיש לא סביר - הוא לא יצליח לכסות את הפגיעה שתיגרם מהורדת התקרה לדמי הניהול מהצבירה.

גלגל ההצלה היחיד כמעט הוא החייאת ההפקדות לקופות התגמולים. באיגוד קופות הגמל פועלים מול האוצר בכיוון זה ומנסים להחזיר חלק מהטבות המס שניתנו בעבר על חיסכון דרך קופות גמל.

אפשרות אחרת, שבמיטב נערכים אליה, היא מכירה של ביטוחים משלימים לפעילות החיסכון של קופות הגמל ותחרות ישירה מול קרנות הפנסיה וביטוחי המנהלים על עשרות מיליארדי השקלים שמפרישים מדי שנה העובדים במשק.