נושא מחנק האשראי מדיר שינה בפני לא מעט אנשים במשק הישראלי. מצדו האחד של המתרס ניצבים הבנקים, שכתוצאה מלחץ רגולטורי יאלצו לצמצם חשיפה לקבוצות הלווים הגדולות בישראל. מצדו השני של המתרס ניצבות החברות עצמן, המתקשות לעמוד בהתחייבויות הגדולות שלקחו על עצמן בשנות הגאות של המשק הישראלי.

שוק אשראי היום לחוץ, כאשר 40 מיליארד שקל, בערך שליש מהחוב של התאגידים הריאליים בישראל, נסחרים בתשואות של למעלה מ-10%. עובדה נוספת המעיבה על שוק האשראי הישראלי היא כניסתו הצפויה של צרכן אשראי גדול לזירה, ממשלת ישראל. הגרעון בתקציב הממשלה לשנת 2011 צפוי להסתכם ב-3.5%, מה שאומר הרבה הנפקות אג"ח מצד הממשלה.

התרחיש הפסימי במצב של מחנק אשראי הוא קריסה טוטאלית של החברות. חברה שלא תוכל לעמוד בהתחייבויותיה ותתקשה למחזר חוב, תגיע למצב של חדלות פירעון. רק חברות שיהיו בעלות היקף מזומנים רחב ונכסים נזילים בקופה, יוכלו לעבור את התקופה הקרבה בשקט. לצורך כך בדקנו עבורכם את מצבן של עשרת הלווים הגדולים במשק, במטרה לבחון את המוכנות של החברות למחנק אשראי עתידי, ואת עתידו של שוק ההון הישראלי.

מקום 10: דיוויד פדרמן

החוב של פטרוכימיים הרבה פחות מתוק מהאחזקה בעלית

ב-1999 רכש דיוויד פדרמן, הבעלים של קבוצת הכדורסל מכבי תל אביב, את השליטה במפעלים פטרוכימיים תמורת 60 מיליון שקל. פדרמן ביצע את הרכישה לאחר שמכר את אחזקותיו בחברת עלית שנתיים קודם לכן לידי משפחת שטראוס תמורת 230 מיליון שקל. כיום מחזיק פדרמן באמצעות חברת מוגדל, בכ-60% מהונה של פטרוכימיים, המחזיקה בשני נכסים עיקריים, בתי הזיקוק בחיפה וחברת הבדים אבגול.

פטרוכימיים מחזיקה באשראי של 1.9 מיליארד שקל, המציב אותה במקום העשירי ברשימת הלווים הגדולים בישראל. עיקר החוב של פטרוכימיים, השולטת בבתי הזיקוק, הוא כלפי מחזיקי אג"ח, 1.49 מיליארד שקל, והיתרה כלפי בנקים ישראליים. בשנה הקרובה נדרשת פטרוכימיים לשלם 190 מיליון שקל (קרן וריבית) למחזיקי האג"ח כאשר בקופתה מצויים מזומנים של 230 מיליון שקל. 40 מיליון שקל מהמזומנים של פטרוכימיים מיוחסים לחברות הבנות.

לפני חודש הגישה החברה הצעה למחזיקי אג"ח ה', שפירעון הקרן שלה בהיקף של 75 מיליון שקל צפוי בספטמבר 2012, להמיר את החוב לסדרה ג', עם מועד פדיון ב-2017. בתמורה לדחיית החוב הציעה פטרוכימיים את מניות בז"ן כביטחונות. ההצעה נדחתה על ידי מחזיקי האג"ח והביאה לעלייה בתשואות של כלל איגרות החוב של החברה. נכון להיום, איגרות החוב של החברה נסחרות בתשואות "זבל" של יותר מ 20%.

מקום 9: פטריק דרהי

החוב הצרפתי: בעלי האג"ח מצפים ל-1.5 מיליארד שקל

ב-2009 רכש פטריק דרהי, יהודי צפון אפריקאי המתגורר בצרפת, את אחזקות בנק לאומי (15%) בחברת התקשורת HOT תמורת 380 מיליון שקל. מאוחר יותר רכש דרהי את השליטה בחברת מירס תמור 170 מיליון דולר ומכר את מניותיו ל-HOT תמורת 493 מיליון שקל.

מאז הגדיל דרהי את אחזקותיו ב HOT וכיום הוא מחזיק ב 64% ממניות החברה, לאחר שרכש את אחזקותיו של ארנון מוזס תמורת 630 מיליון שקל. דרהי מחזיק ב HOT באמצעות חברה פרטית בשם קול הולדינגס.

סך ההתחייבויות של HOT מסתכמות כיום בכ-1.9 מיליארד שקל ומציבות את דרהי במקום התשיעי ברשימת הלווים הגדולים של ישראל. עיקר ההתחייבויות של HOT הן כלפי מחזיקי אג"ח, 1.5 מיליארד שקל, והיתרה לבנקים ישראליים.

בשנה הקרובה נדרשת HOT לשלם 110 מיליון שקל למחזיקי האג"ח ולבנקים, כשנכסיה הנזילים מוערכים בכ 165 מיליון שקל. ל HOT שתי סדרות של איגרות חוב, הנסחרות בתשואה לפדיון של 3.8% (מח"מ של 4.5 שנים) ותשואה של 6.2% (מח"מ של 4.17 שנים).

מקום 8: שרי אריסון

האישה העשירה בישראל חייבת 2.2 מיליארד שקל לבעלי האג"ח

שרי אריסון, האישה העשירה ביותר בישראל, לובשת את שני הכובעים בשוק האשראי הישראלי. מהצד האחד מחזיקה אריסון בבנק פועלים, הבנק הגדול בישראל במונחים של שווי שוק, ומהצד השני שולטת אריסון בחברת הנדל"ן שיכון ובינוי, המחזיקה באשראי של 4.5 מיליארד שקל. היקף האשראי של שיכון ובינוי ממקם את אריסון במקום השמיני ברשימת הלווים בישראל.

שיכון ובינוי מחזיקה בהתחייבויות של 2.2 מיליארד שקל כלפי מחזיקי אג"ח והיתרה לבנקים. בשנה הקרובה נדרשת שיכון ובינוי לשלם 300 מיליון שקל למחזיקי אג"ח ולבנקים, כשבקופתה מצויים כיום מזומנים ונכסים נזילים בשווי של 1.5 מיליארד שקל. איגרות החוב של החברה נסחרות בתשואה לפדיון של 3%-5%, המשקף את דעת השוק על יכולת ההחזר של החברה.

מקום 7: אילן בן דב

ללא מזומנים בקופה - העתיד של טאו לא נשמע מצוין

אילן בן דב, בעל השליטה בטאו, סאני סקייקלס ופרטנר, מינף את החברות שלו באשראי כולל של כ-8 מיליארד שקל. למחזיקי האג"ח חייבות החברות של בן דב 5.3 מיליארד שקל, ובשנה הקרובה הן ייאלצו לעמוד בהתחייבות של 710 מיליון שקל לבנקים לבעלי האג"ח.

קופות המזומנים והנכסים הנזילים של חברותיו של בן דב מסתכמים בכמיליארד שקל, כש-990 מיליון שקל מיוחסים לסקיילקס ולפרטנר ומותירות את טאו כמעט ללא מזומנים בקופה. הבעיה העיקרית של בן דב מצויה בחברת טאו הנמצאת שלב אחד לקראת הסדר חוב, שככל הנראה יגלם תספורת של 25% למחזיקי האג"ח. על רקע המינוף הגבוה והסדר החוב המסתמן, החל בן דב לנהל מו"מ למכירת חלק מאחזקותיו בפרטנר.

שוויין של מניות פרטנר, המוחזקות על ידי סקיילקס, מגיע כיום לכ-2.2 מיליארד שקל. איגרות החוב של טאו נסחרות בתשואות זבל של יותר מ-100%, מלבד סדרה א' של החברה (מח"מ 1.15 שנים) הנסחרת בתשואה של 2.81%. איגרות החוב של סאני נסחרות כיום בתשואת זבל של 22%-23%, בעוד שאיגרות החוב של סקיילקס נסחרות בתשואה של בין 8% (מח"מ 1.13 שנים) ל-17% (מח"מ 4.01 שנים.

מקום 6: לב לבייב

למד מההסדר האחרון והקטין את החוב ל-3.8 מיליארד שקל

לב לבייב היה הראשון מבין הלווים הגדולים במשק שהגיש הסדר חוב למחזיקי האג"ח. לבייב, המחזיק בחברת ההשקעות אפריקה נכסים, הקטין בשנתיים האחרונות את התחייבויותיו, וכיום מחזיק באשראי כולל של 12.1 מיליארד שקל - 3.8 מיליארד שקל עבור מחזיקי אג"ח והיתרה לבנקים.

המזומנים בקופת אפריקה השקעות מסתכמים נכון להיום בכ-1.5 מיליארד שקל, סכום נמוך ביחס להתחייבויות, אך כזה שייענה על דרישות החברה לשנתיים הקרובות, כשהיא תידרש לשלם 531 מיליון שקל לבנקים ולמחזיקי האג"ח.

אפריקה סיימה את הרבעון השלישי של 2011 ברווח נקי של 148 מיליון שקל, בין השאר בזכות עלייה של יותר מ-600 מיליון שקל בשווי המוערך של הנדל"ן להשקעה שבבעלותה. לשם השוואה, ברבעון השלישי אשתקד הסתכם הרווח הנקי ב-651 אלף שקל בלבד, כששווי הנדל"ן להשקעה כמעט לא השתנה. לאפריקה השקעות סדרה אחת של איגרות חוב הנסחרת בתשואה לפדיון של 11.5% עם מח"מ של 5.5 שנים.

מקום 5: שאול אלוביץ'

תאגיד התקשורת מחזיק בממתינה חובות של 15 מיליארד שקל

בעל השליטה בתאגיד התקשורת יורוקום השולט בחברות התקשורת אינטרנט זהב, בזק וחברות תקשורת נוספות, מחזיק באשראי של 15 מיליארד שקל. הסכום מציב את אלוביץ' במקום החמישי ברשימת הלווים הגדולים בישראל.

6.4 מיליארד שקל מסך האשראי של אינטרנט זהב, חברת האם הציבורית של אלוביץ הנשלטת על ידי יורוקום (חברה פרטית בבעלות שאול ויוסף אלוביץ'), מהוות התחיייבות למחזיקי אג"ח והיתרה עבור הבנקים. לאינטרנט זהב יש יתרת מזומנים ונכסים נזילים בהיקף של 7.6 מיליארד שקל, המסבירים את דעת השוק על יכולת ההחזר של החברה. זאת, בשעה שאיגרות החוב של אינטרנט זהב נסחרות בתשואה של 5% (מח"מ של 2.16 שנים) ו-6.8% (מח"מ של 5 שנים).

מקום 4: אליעזר פישמן

גידול בהכנסות וחוב של 6.8 מיליארד שקל לבעלי האג"ח

עם אשראי של 21 מיליארד שקל, תופס אליעזר פישמן את המקום השלישי ברשימת הלווים הגדולים במשק. באמצעות החברה כלכלית ירושלים מחזיק פישמן בחברות הנדל"ן מבני תעשיה דרבן ומירלנד. 6.8 מיליארד שקל מסך ההתחייבויות של כלכלית ירושלים הן כלפי מחזיקי אג"ח והיתרה לבנקים.

מצבו של פישמן טוב ביחס לחברות נדל"ן ישראליות אחרות. בשנה הקרובה נדרשת כלכלית ירושלים לשלם 1.6 מיליארד שקל למחזיקי אג"ח ולבנקים, כשבקופתה מזומנים ונכסים נזילים בסך 1.5 מיליארד שקל. בדו"חות הרבעון השלישי של 2011 הציגה כלכלית ירושלים גידול חד של 38% בהכנסותיה, שהסתכמו ב-532 מיליון שקל. עיקר העלייה יוחס למיזוג של דרבן ומבני תעשייה לתוך חברת האחזקות כלכלית. איגרות החוב של כלכלית ירושלים נסחרות בתשואות של בין 4.1% (מח"מ של 0.89 שנים) ל-7.2% (מח"מ של 4.5 שנים).

מקום 3: יצחק תשובה

אות הקלון של התספורת תקשה על גיוס כספים

יצחק תשובה, בעל השליטה בקבוצת דלק, דלק נדל"ן וחברת אלעד קנדה, תופס את המקום השלישי ברשימת הלווים הגדולים במשק הישראלי. סך האשראי שמחזיק תשובה באחזקות אלה, מסתכם כיום בכ-26 מיליארד שקל, שמתוכו 16 מיליארד שקל עבור מחזיקי האג"ח של דלק קבוצה ודלק נדל"ן.

בשנה הקרובה היו אמורות חברותיו של תשובה לשלם 2.9 מיליארד שקל לבנקים ולמחזיקי אג"ח, בעיקר בגין חוב של 2.15 מיליארד שקל למחזיקי אג"ח של דלק נדל"ן. זאת, בשעה שבקופות החברות מזומנים ונכסים נזילים בהיקף של 26 מיליארד שקל, בעיקר בזכות נכסים נזילים של קבוצת דלק.

ואולם, מצבה העגום של דלק נדל"ן לא איפשר לחברה לעמוד בתשלום החוב למחזיקי האג"ח של החברה וחייב את בעל השליטה לבצע הסדר ומחיקה של החוב. במסגרת ההסדר הומר החוב של דלק נדל"ן למחזיקי האג"ח (2.15 מיליארד שקל) בשתי סדרות חדשות בהיקף של 1.2 מיליארד שקל ו-46% ממניות החברה. לפי ההערכות, ההסדר מגלם תספורת של 40%-50%, ומציב אות קלון על צווארו של תשובה בנוגע לגיוסים עתידיים.

עם זאת, התמונה בקבוצת דלק היא שונה. חברת האחזקות, השולטת בין היתר בחברות דלק אנרגיה, הפניקס ודלק רכב, סיימה את הרבעון השלישי של 2011 עם רווח נקי של 140 מיליון שקל - קפיצה של 324% לעומת הרבעון המקביל. איגרות החוב של קבוצת דלק נסחרות כיום בתשואה בין 3.6% (מח"מ של 1.67 שנים) ל-9.6% (מח"מ של 5.4 שנים).

מקום 2: עידן עופר

ההפסדים של צים מקשים על החזר החוב

שני ברשימת הלווים הגדולים בישראל ניצב עידן עופר. בשיתוף עם בנק לאומי מחזיק עידן עופר בחברה לישראל השולטת בתאגידים כיל (כימיקלים לישראל), צים, בזן (בתי זיקוק לנפט) וחברות נוספות בתחום הטכנולוגיה והרכב. סך האשראי של החברה לישראל מסתכם בכ-30 מיליארד שקל - כש-9.5 מיליארד שקל מתוכו הוא התחייבות למחזיקי האג"ח והיתרה לבנקים.

בשנה הקרובה נדרשת החברה לישראל לשלם 1.5 מיליארד שקל למחזיקי האג"ח ולבנקים כאשר בקופתה מצויים מזומנים בהיקף של 4.4 מיליארד שקל ונכסים נזילים נוספים בסך 8.5 מיליארד שקל.
הבעיה העיקרית שלה נעוצה בחברה הבת צים, הצפויה להציג הפסד תפעולי של 100 מיליון דולר ברבעון הרביעי של 2011. בעלי השליטה בצים, החברה לישראל ועידן עופר, הודיעו לאחרונה כי יזרימו לחברה 380 מיליון שקל (100 מיליון דולר). זאת, במקביל למגעים עם הבנקים ובעלי האג"ח, לפריסה מחודשת של חוב בסך 9 מיליארד שקל ושינוי אמות המידה הפיננסיות.

חברת הדירוג מעלות מעריכה שגם אם החברה לישראל תסייע לצים, המהווה רק 4.5% משווי תיק ההשקעות של החברה לישראל, הרי שהסיוע לא יהיה בהיקף שהגישה החברה לישראל לצים ב-2009 וב-2010. במעלות מציינים שסיוע מוגבל לצים לא יפגע בדירוג האשראי של החברה לישראל כיום, A פלוס עם אופק דירוג יציב. איגרות החוב של החברה נסחרות כיום בתשואה של 3.2%-7.2%.

הלווה הגדול במשק: נוחי דנקנר

בעלי האג"ח והבנקים מחכים להחזר חוב של 300 מיליון שקל השנה

בראש רשימת הלווים הגדולים בישראל, ניצב בעל השליטה בחברת אי.די.בי אחזקות, נוחי דנקנר. בשיתוף עם משפחת לבנת, מחזיק דנקנר בתאגיד הגדול בישראל השולט בין היתר בחברות דסק"ש, כור, כת"ש, נטוויז'ן, שופרסל, סלקום ועוד כמה חברות מפתח בשוק הישראלי. סך האשראי של אי.די.בי אחזקות מסתכם נכון להיום בכ 51 מיליארד שקל. 34 מיליארד שקל מתוכו מהווה התחייבות כלפי מחזיקי אג"ח והיתרה לבנקים.

בשנה הקרובה נדרשת אי.די.בי לשלם 294 מיליון שקל למחזיקי האג"ח ולבנקים, כשבקופתה מצויים 8.8 מיליארד שקל וברשותה נכסים נזילים נוספים בסך 6.9 מיליארד שקל. היקף המזומנים של אי.די.בי אמנם ישרת אותה לשנים הקרובות, אך בהסתכלות לשנים הבאות המצב אינו מסביר פנים.

בדו"חות הרבעון השלישי של 2011 רשמה הקבוצה הפסד של 1.75 מיליארד שקל, לעומת הפסד של 298 מיליון שקל ברבעון המקביל ב-2010. בתשעת החודשים הראשונים של 2011 הציגה הקבוצה הפסד עצום של 3.06 מיליארד שקל, לעומת רווח של 816 מיליון שקל בתקופה המקבילה אשתקד. הגירעון בהון העצמי של אי.די.בי אחזקות מסתכם נכון להיום בכ-1.1 מיליארד שקל. התמונה הנוכחית מסבירה את התשואות הגבוהות (12%-13.6%) שבהן נסחרות איגרות החוב של החברה.

המסקנה העיקרית מ-2011 בשוק ההון היתה שכדאי ללמוד מטעויות של אחרים. קראו כאן את התזכורת לאיך נגמרה השנה שעברה, ואולי 2012 תסתיים בשבילכם אחרת.